วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ IRPC ประมาณการ 3Q66F: โรงกลั่นเป็นพระเอก

เราคาดว่า market GRM ของ IRPC จะพุ่งสูงขึ้นถึง 65% YoY และ 111% QoQ เป็น US$8.7/bbl เนื่องจากต้นทุน crude premium ลดลง 61% YoY และ 10% QoQ เหลือ US$3.8/bbl และ spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลพุ่งสูงขึ้น 14-87% QoQ เป็น US$18.9/bbl, US$26.1/bbl และ US$26.9/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.8 พันล้านบาท จากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 2.7 พันล้านบาทใน 3Q65 และ 1.1 พันล้านบาท ใน 2Q66 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบใน 3Q66 เพิ่มขึ้น US$18/bbl แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทใน 3Q66 จะลดลง 2% QoQ เหลือ 190KBD ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีจะลดลง QoQ เนื่องจาก spread ของ PP ลดลงถึง 19% QoQ เหลือ US$321/ton และ spread ของ ABS ลดลง 8% QoQ เหลือ US$613/ton เนื่องจากมีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมากในปีนี้ ทั้งนี้เนื่องจาก spread ของ PP และ ABS อยู่ในระดับที่ต่ำมาก ทำให้เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตของ olefins และ aromatics & styrenics จะลดลงจาก 78% เหลือ 71% และจาก 77% เหลือ 70% ตามลำดับ

 

 

ยังคงมองลบกับแนวโน้มของ PP และ ABS

ใน 4QTD66 spread ของ PP ขยับขึ้นมา 3% QoQ เป็น US$335/ton และ spread ของ ABS ทรงตัว QoQ อยู่ที่ US$615/ton แต่อย่างไรก็ตาม spread ของทั้งสองผลิตภัณฑ์ยังอยู่ในระดับที่ต่ำมาก (ต่ำกว่า US$550/ton และ US$1,000/ton ตามลำดับ) เพราะถูกกดดันจากกำลังการผลิต PP ใหม่ที่จะเพิ่มเข้ามาในตลาดอีก 7.6MTA ในปี 2566F และ 7.2MTA ในปี 2567F เช่นเดียวกับกำลังการผลิต ABS ใหม่ที่จะเพิ่มขึ้นอีก 2.3MTA ในปีนี้ และ 0.9MTA ในปีหน้า ดังนั้นเราจึงคาดว่าทั้ง PP และ ABS จะยังอยู่ในวัฏจักรขาลงยาวไปจนถึงปลายปี 2567F เป็นอย่างน้อย

 

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H67F ที่ 2.40 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5x ถึงแม้เราจะยังมองลบกับแนวโน้มของ PP และ ABS แต่เราเชื่อว่าผลประกอบการที่น่าจะดีขึ้นใน 3Q66F จะช่วยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น

 

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี