วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SPRC ประมาณการ 3Q66F: คาดกำไรพลิกฟื้นโดดเด่น
เราคาดกำไรสุทธิของ SPRC ใน 3Q66F อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (พลิกจากขาดทุนสุทธิ 5.0 พันล้านบาทใน 3Q65 และ 2.1 พันล้านบาทใน 2Q66) โดยกำไรพลิกฟื้นโดดเด่นทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะคาด market GRM ดีขึ้นและมีกำไรจากสต๊อกน้ำมันมากขึ้น
เราคาดว่า market GRM ของ SPRC พุ่งขึ้น 42% YoY และ 535% QoQ เป็น US$8.5/bbl ในไตรมาสนี้ เนื่องจากต้นทุน Murban crude premium ลดลง 83% YoY และ 37% QoQ เหลือ US$1.8/bbl รวมทั้ง spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลสูงขึ้น 14-87% QoQ เป็น US$18.9/bbl, US$26.1/bbl และ US$26.9/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่า SPRC จะบันทึกกำไรจากสต๊อกน้ำมันสูงถึง 3.8 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่มีผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันที่ 6.9 พันล้านบาทใน 3Q65 และ 1.4 พันล้านบาทใน 2Q66 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มอย่างมากจาก US$75/bbl ในเดือนมิถุนายน เป็น US$93/bbl ในเดือนกันยายน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของ SPRC จะลดลง 9% QoQ เหลือ 145KBD เนื่องจาก i) การปิดซ่อมบำรุงตามแผนของหน่วย Diesel Hydrotreating (DHT) เป็นเวลา 20-25 วันในช่วงเดือนกรกฏาคม-สิงหาคม เพื่อเป็นส่วนหนึ่งในการเตรียมพร้อมรองรับมาตราฐาน Euro 5 ใหม่ของประเทศไทยซึ่งจะมีผลในวันที่ 1 มกราคม 2567 และ ii) การปิดซ่อมบำรุงตามแผนของหน่วย Residue Fluid Catalytic Cracking (RFCC) เป็นเวลา 10 วันในเดือนกันยายน
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F/2567F ลง 6%/8%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F ลง 6% เหลือ 4.9 พันล้านบาท และปี 2567F ลง 8% อยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท เนื่องจากอัตราการกลั่นน้ำมันดิบและ market GRM ลดลง โดยวันที่ 9 ตุลาคมที่ผ่านมา SPRC แจ้งว่ามีการปิดซ่อมบำรุงหน่วยผลิตน้ำมันเบนซิน RFCC เป็นเวลา 15-20 วันเริ่มตั้งแต่วันที่ 1 ตุลาคม ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐานอัตราการกลั่นมันดิบลง 3% เหลือ 155KBD ในปีนี้ นอกจากนี้ ผู้บริหารแนะว่าการกลับมาใช้ทุ่นผูกเรือน้ำลึกแบบทุ่นเดียวกลางทะเล (Single Point Mooring: SPM) ล่าช้าออกไปอีกหนึ่งไตรมาสเป็น 1Q67F เนื่องจากการซ่อมแซมอุปกรณ์ภายใต้ทะเลมีความยากลำบากช่วงฤดูฝนใน 3Q66 ซึ่งผลจากการปิดซ่อมบำรุงนอกแผนของหน่วย RFCC ในเดือนตุลาคม และความล่าช้าในการกลับมาเปิด SPM ใหม่อีกครั้งออกไปอีกหนึ่งไตรมาส ทำให้เราปรับลดสมมติฐาน market GRM ลง 11% เหลือ US$5.9/bbl ในปี 2566F และ 5% เหลือ US$7.6/bbl ในปี 2567F
Valuation & action
เราปรับราคาเป้าหมาย 1H67F ลงเหลือ 11.70 บาท จากเดิม 12.30 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง แต่อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำซื้อ SPRC เนื่องจาก i) กำไรสุทธิใน 3Q66F ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ, ii) อุปสงค์น้ำมันดีเซลสูงจากปัจจัยฤดูกาลที่กำลังเข้าสู่ช่วงฤดูหนาว และ iii) ความคาดหวังว่าอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 47% YoY ในปี 2567F ทั้งนี้เราได้ถอด SPRC ออกจากรายการหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM ตลอดจนความล่าช้าในการกลับมาเปิด SPM ใหม่อีกครั้ง และกรณีที่มีโจทก์ 832 รายยื่นฟ้องเรียกค่าเสียหายจากกรณีน้ำมันรั่วที่ SPM
