วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ LH คาดกำไร 3Q66F เติบโตเล็กน้อย QoQ ส่วน 4Q66 จะดีที่สุดของปี

เข้าทรัสต์เพื่อการลงทุนในสิทธิการเช่าอสังหาริมทรัพย์ แอล เอช โฮเทล (LH Hotel Leasehold Real Estate Investment Trust (LHHOTEL BK/LHHOTEL.TB) ที่มูลค่าไม่เกิน 9.8 พันลบ. (กรณีดีที่สุด) ขณะที่ เราประมาณกำไร (สุทธิหลังภาษี) จากธุรกรรมนี้อยู่ราว 2.7-2.8 พันลบ. ซึ่งสูงกว่าที่เราเคยคาดไว้ราว 1.0 พันลบ.

 

ธุรกิจหลักน่าจะฟื้นตัว QoQ ใน 3-4Q66 แต่ยังอ่อนแอ YoY

กำไรของ LH ใน 1H66 ซบเซาเฉลี่ยอยู่ราว 1.4 พันลบ.ต่อไตรมาส ขณะที่ การเปิดโครงการใหม่ใน 2H66 จะช่วยหนุนให้ผลการดำเนินงานของธุรกิจหลักฟื้นตัว HoH แต่ยังคงอ่อนแอ YoY อย่างไรก็ตาม เราคาดพรีเซลและกำไรสุทธิใน 3Q66 ฟื้นตัว QoQ อยู่ที่ 5.65 พันลบ. (+41% QoQ) และ 1.54 พันลบ. (+6.5% QoQ) ตามลำดับ แต่ลดลงมากเทียบ 3Q65 ซึ่งเป็นไตรมาสดีที่สุดในปีก่อน กำไร 9M66 คาดอยู่ที่ 4.4 พันลบ. (-31% YoY) คิดเป็น 49% จากประมาณการกำไรสุทธิใหม่เต็มปีของเรา ทั้งนี้ เรามองว่ามีความเป็นไปได้ที่ทั้งพรีเซลและกำไรใน 4Q66 จะทำจุดสูงสุดของปีนี้ หนุนจาก i) การขายสินทรัพย์
ดังกล่าวข้างต้น ii) การเปิดตัวโครงการ “วันเวลา ณ เจ้าพระยา ริเวอร์ฟรอนต์คอนโด” มูลค่ากว่า 1.5 หมื่นลบ. และ iv) การเริ่มดำเนินงานโรงแรมใหม่ที่ GCP สุริวงศ์

 

 

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลงอีกราว 8-9% ต่อปีใน 2566F-67F

เราปรับลดรายได้จากการขายที่อยู่อาศัยปี 2566F หลักลง 12% อยู่ที่ 2.3 หมื่นล้านบาทและปรับลดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของธุรกิจที่อยู่อาศัยลง 1ppt เหลือ 30% ทำให้กำไรปกติลดลงจากประมาณการเดิมราว 9% มาอยู่ที่ 6.2 พันลบ. (-23% QoQ)  อย่างไรก็ตาม การที่มีกำไรจากการขายเงินลงทุนสูงกว่าคาดอยู่ที่ 2.7 พันลบ.จะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิทั้งปีนี้สูงอยู่ที่ 8.9 พันลบ. (+7% YoY) ส่วนปี 2567F เราปรับลดทั้งรายได้จากการขายที่อยู่อาศัยและรายได้จากค่าเช่าและบริการลงราว 10% ทำให้กำไรปกติอยู่ที่ 7.1 พันลบ. (+15% YoY) และกำไรสุทธิจะอยู่ที่ 8.1 พันลบ. (-5% YoY) โดยรวมความเป็นไปได้ที่จะมีกำไรจากการขายเงินลงทุนอีกราว 1 พันลบ. (Figure 1)

Valuation & action

เรามองว่าปี 2566F เป็นปีที่ไม่น่าจดจำของ LH จากธุรกิจที่อยู่อาศัยไม่สดใสและผลการดำเนินงานน่าจะต่ำกว่า guidance เต็มปีนี้ของบริษัทอย่างมีนัยยะ ขณะที่ เราคาดกำไรหลักปี 2567F ฟื้นตัวต่ำด้วย GPM ฟื้นตัวสูงกว่า 30% แต่กำไรสุทธิจะต่ำลง YoY เพราะมีกำไรพิเศษลดลง ส่วน รายได้จากธุรกิจโรงแรมปี 2567F มีแนวโน้มลดลงหลังจากการขายโรงแรม GCP ที่มีกำไรสูงมาก 2 แห่งที่พัทยา ทั้งนี้ เราปรับลดราคาเป้าหมาย SOTP ลงใหม่อยู่ที่ 8.7 บาทจากเดิม 9.1 บาท รวมทั้งการขยับ valuation ไปเป็นปี 2567F

 

 

 

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสการปฏิรูปนโยบายจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูง แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น รวมทั้ง การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ