วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ HMPRO ประมาณการ 3Q66: อุปสงค์อ่อนแอ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO ใน 3Q66 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-0.3% YoY, -6% QoQ) จากอุปสงค์ที่อ่อนแอ ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 9M66 อยู่ที่ 4.8 พันล้านบาท (+4% YoY) คิดเป็น 67% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
อุปสงค์อ่อนแอ โดย same store sales หดตัว
ถึงแม้ว่า i) ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคจะฟื้นตัวขึ้นหลังจากที่มีการตั้งรัฐบาลใหม่แล้ว (ดัชนี CCI ขยับขึ้นมาเป็น 56.9 ในเดือนสิงหาคม จาก 55.6 ในเดือนก่อนหน้า และมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องมาตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2565: Figure 1)และ ii) จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องเป็น 2.5 ล้านคนในเดือนกรกฎาคม ซึ่งคิดเป็น 75% ของระดับก่อน COVID ระบาด ดังแสดงใน Figure 4 แต่เราคาดว่า same store sales ของ HMPRO ใน 3Q66 อาจจะอ่อนแอที่ -5% (จาก +17.8% ใน 3Q65 และ 4.9%ใน 2Q66) ซึ่งจะทำให้ same store sales เฉลี่ยในงวด 9M66 อยู่ที่ ~2% ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานปี 2566 ของเราที่ 4% และต่ำกว่าช่วงเป้าหมายของบริษัทที่ 3-5% เราคาดว่ายอดขายใน 3Q66จะอยู่ที่ 1.65 หมื่นล้านบาท (+4% YoY, -7% QoQ) ซึ่งจะทำให้ยอดขายในงวด 9M66 อยู่ที่ 5.15 หมื่นล้านบาท (+7% YoY) เราคาดว่า HMPRO จะเปิดสาขาร้านใหม่ 1ร้านใน 3Q66 ทำให้จำนวนสาขาร้านรวมเพิ่มเป็น 123 ร้าน (116 ร้านในประเทศไทย และ 7 ร้านในประเทศมาเลเซีย)
คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 26.5% ใน 3Q66
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ HMPRO จะอยู่ที่ 26.5% (-30bps YoY, +20bps QoQ) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M66 อยู่ที่ 26.3% (+10bps YoY) ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง YoY เป็นเพราะการขยายสาขาร้าน Mega Home ซึ่งตามปกติแล้วอัตรากำไรขั้นต้นของร้าน Mega Home จะต่ำกว่าสาขาร้าน Homepro ประมาณ 3-4ppts โดยจำนวนสาขาร้าน Mega Home เพิ่มขึ้นเป็น 24 ร้านณ สิ้นงวด 3Q66 จากเพียง 16 ร้านเมื่อสิ้นงวด 3Q65 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล (เครื่องใช้ไฟฟ้าซึ่งปกติจะมี margin ต่ำกว่าสินค้าอื่นมักจะมีสัดส่วนยอดขายสูงในไตรมาสที่สองเพราะปัจจัยฤดูกาล) และคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลงมาอยู่ที่ 19.4% ใน 3Q66 (จาก19.7% ใน 3Q65 และ 19.5% ใน 2Q66)เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายก่อนเปิดสาขาใหม่ล และต้นทุนสาธารณูปโภคลดลง
คาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดในไตรมาสที่สี่
เราคาดว่ากำไรของ HMPRO จะขึ้นไปถึงระดับสูงสุดในไตรมาสที่สี่เนื่องจาก i) คาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้นจากการขยายสาขา (บริษัทคาดว่าจะเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีก 4 ร้านใน 4Q66) ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล (rebase จาก supplier) และ iii) คาดว่าต้นทุนสาธารณูปโภคจะลดลงหลังจากที่มีการลดค่า FT ลง แต่อย่างไรก็ตาม ยังมีปัจจัยที่ต้องติดตาม ซึ่งอาจจะกระทบกับอุปสงค์โดยรวม ได้แก่ i) นโยบายของรัฐบาล และ ii)กลุ่มอสังหาริมทรัพย์
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ“ซื้อ”HMPRO โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H67 ที่ 16.00 บาท อิงจาก PER ที่ 29.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ HMPRO-0.5 S.D.)
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
