วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TRUE - ทนเจ็บในระยะสั้น เพื่อเก็บกินไปยาว ๆ

ทั้งนี้ ถึงแม้ว่าบริษัทจะประเมินเป้าหมายมูลค่า synergy ในเชิงบวก แต่ยังต้องแบกรับผลขาดทุนมากกว่าที่เราคาดไว้จากการบันทึกต้นทุนในการรวมกิจการในช่วงปี 2023-24  ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการของเราลง และคาดว่า TRUE จะยังมีผลขาดทุนในปี 2023 และ 2024 ก่อนที่จะพลิกเป็นกำไรในปี 2025

ต้นทุนที่ประหยัดได้จะส่งผลดีต่อผลประกอบการในปี 2025

TRUE จัดงาน capital day เมื่อวานนี้ เพื่อให้ข้อมูลเกี่ยวกับกลยุทธ์ทางธุรกิจของบริษัทและมูลค่าของ synergy หลังการควบรวมกับ DTAC ซึ่งเป็นสิ่งที่ตลาดเฝ้ารออยู่ ถึงแม้บริษัทจะเปิดเผยว่ามูลค่า synergy จะสูงถึง 2.50 แสนล้านบาท ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราที่ 6 หมื่นล้านบาทถึง 4 เท่า แต่บริษัทยังจะมีผลขาดทุนสุทธิต่อไปอีกในปีนี้ และปีหน้าจากการบันทึกต้นทุนของการรวมกิจการ ซึ่งน่าจะมากกว่าต้นทุนที่ประหยัดได้จากมูลค่าของ synergy โดยบริษัทคาดว่าจะพลิกเป็นกำไรสุทธิได้ในปี 2025 ทั้งนี้ ประเด็นสำคัญที่ได้จากงานนี้ได้แก่ (i) บริษัทประเมินมูลค่า synergy ไว้ที่ 2.50 แสนล้านบาท (หักต้นทุนการรวมธุรกิจแล้ว) ซึ่งจะมาจากกระแสเงินสดที่เกิดจากมูลค่าของ synergy ในช่วงปี 2023-30 บวกด้วย terminal value (ii) 40% ของมูลค่า synergy จะมาจากส่วนของการดำเนินงาน อย่างเช่น การประหยัดต้นทุน และการ upsell/cross sell ส่วนอีก 60% จะมาจากงบลงทุน (capex) ที่ประหยัดไปได้ (iii) การจะประหยัดต้นทุนโครงข่าย และ capex ต้องมีการ
นำโครงข่ายใหม่ “single grid” ซึ่งต้นทุนในการรวมธุรกิจและการดำเนินการด้านโครงข่ายจะถูกบันทึกในช่วงปี 2023-24 โดยบริษัทคาดว่าต้นทุนในส่วนนี้จะมากกว่าอานิสงส์จากต้นทุนที่ประหยัดได้ ซึ่งจะทำให้ TRUE ยังคงมีผลขาดทุนสุทธิในปี 2023-24

ปรับลดประมาณการเป็นขาดทุนในปี 2023-24 ก่อนจะพลิกเป็นกำไรในปี 2025

จากเป้าของบริษัท ต้นทุนการรวมธุรกิจในปีนี้จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท และจะเพิ่มเป็น 4 พันล้านบาทในปีหน้า ซึ่งสูงกว่าที่เราประเมินเอาไว้ (ดู figure 1) ดังนั้น เราจึงปรับลดปรับลดประมาณการปี 2023 ลงเป็นขาดทุนสุทธิ 6.9 พันล้านบาท จากเดิมที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 5 พันล้านบาท และปรับลดประมาณการปี 2024 เป็นขาดทุนสุทธิ 5 พันล้านบาทจากที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 1.9 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการปี 2025 เอาไว้เท่าเดิม เพราะคาดว่าจะเห็นผลจากต้นทุนที่ประหยัดได้จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานด้านโครงข่ายที่ลดลง และ SG&A ที่ลดลง นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ขึ้นอีก 10% เป็น 4.4 พันล้านบาท จาก 4 .0 พันล้านบาท จากค่าเสื่อมราคาที่ลลดงตาม capex ที่ลดลง

คงคำแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 10 บาท จากเดิม 9 บาท

เรายังคงคำแนะนำซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 10 บาท จากเดิม 9 บาท เพราะเรารวมมูลค่า synergy ไว้ในราคาเป้าหมายเพียงครึ่งเดียว แต่ยังไม่ได้รวมอีกครึ่งที่เกิดจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) และ SG&A ที่ลดลง ทั้งนี้ การบีบ
ค่าใช้จ่ายดังกล่าวมากเกินไปและเร็วเกินไปจะส่งผลกระทบต่อการดำเนินงาน และความสามารถในการแข่งขันของบริษัท