วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ RATCH รอแล้วรอเล่า
ประเด็นส่วนใหญ่เกี่ยวกับการอัพเดตข้อมูลโครงการต่าง ๆ และงบ 2Q66 ทั้งนี้ นักลงทุนดูกังวลกับดีลซื้อโครงการ Paiton (742MWe) เพราะแม้จะบรรลุเงื่อนไขทั้งหมดตามสัญญาระหว่าง RATCH และ Mitsui แล้ว แต่ยังไม่มีกำหนดวันปิดดีลที่แน่นอนออกมา
เพราะอยู่ระหว่างพิจารณาของ PLN (รัฐวิสาหกิจของอินโดนีเซีย) ซึ่งผู้บริหารยังคงคาดว่าจะสามารถปิดดีลได้ภายในปีนี้ ทั้งนี้ เพื่อความอนุรักษ์นิยม เราจึงปรับลดกำไรหลักในปี 2566-2568F ลง 8-13% (Figure 2) เพื่อสะท้อนถึงความล่าช้าของการรับรู้ผลการดำเนินงานจากโครงการ Paiton ออกไปเป็น 1Q67 (จาก 3Q66), ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ถึงแม้รายได้ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ซึ่งตามประมาณการใหม่ เราคาดว่ากำไรหลักในปี 2566-2568F จะโต29% YoY / 25% YoY / 12% YoY ตามลำดับ หนุนจากโครงการ Paiton, กำไรที่แข็งแกร่งขึ้นของ SPPs, และการขยายโครงการของ Nexif
เผยเป้า ROE ระยะยาว และความจำเป็นที่ประเทศไทยจะต้องมี RATCHGEN
ผู้บริหารคาดว่า ROE ระยะยาวจะอยู่ที่ 7-8% (จาก 5.8% ในงวด 1H66) ซึ่งยังห่างจากระดับสองหลักในอดีตอย่างมากหลังจากที่บริษัทเพิ่มทุนไป ทั้งนี้ประมาณการของบริษัทสอดคล้องกับของเราที่ 7-7.7% ในปี 2567-2568F ซึ่งส่วนใหญ่จะมาจากโรงไฟฟ้าถ่านหิน Paiton และ Nexif ส่วนโครงการ IPP RATCHGEN (RG) (3,645MW) ซึ่งสัญญา PPA ของ Unit 1-2 (1,400MWe) จะหมดอายุในปี 2568 และของ unit 3-5 (2,245MWe) จะหมดอายุในปี 2570 RATCH คาดว่า RG จะได้ต่อ PPA จากโครงสร้างต้นทุนแข่งขันได้ และกำลังการผลิตที่มั่นคงสอดคล้องกับความต้องการเชิงกลยุทธ์ของประเทศ
แนวโน้มใน 2H66
หลังจากปรับลดกำไรลงแล้ว เราคาดว่ากำไร 2H66F จะแผ่ว HoH เพราะเราใช้สมมติฐานว่าจะยังไม่มีการรับรู้ผลการดำเนินงานของโครงการ Paiton สำหรับแนวโน้มใน 3Q66 เราคาดว่า RATCH จะได้รับส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้นจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ (PNPC, NN2) แต่จะได้รับค่า AP จาก RG ลดลง และจะมีการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าหงสาตามแผน ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรใน 4Q66 จะได้รับผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาล อย่างเช่น SG&A, การปิดซ่อมบำรุงตามแผน, และอุปสงค์การใช้ไฟฟ้าลดลง
Valuation & Action
เรายังแนะนำ ถือ RATCH โดยขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 39.00 บาท ทั้งนี้เนื่องจากยังไม่มีความชัดเจนเกี่ยวกับกรอบเวลาปิดดีล Paiton นักลงทุนจึงอาจยังไม่แน่ใจกับการลงทุนใน RATCH ดังนั้น นักลงทุนประเภทที่มองหาการเติบโต (Growth investor) อาจจะไม่เข้าลงทุน แต่นักลงทุนที่มองหาผลตอบแทน (yield seekers) อาจจะสนใจใน RATCH ด้วย yield ที่สูงและราคาหุ้นถูก ทั้งนี้ RATCH จะจ่ายเงินปันผล 1H66 ที่ 0.80 บาท/หุ้น (XD: 1 ก.ย. 66) คิดเป็นผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.6%
Risks
การปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
