วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี CBG - มีกำไรมากขึ้นจากธุรกิจเบียร์

เพราะเรา  1) ใส่กำไรจากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ และจัดจำหน่ายเบียร์ ซึ่งจะเริ่มเข้ามาตั้งแต่ 4Q23 เป็นต้นไป และจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น 6.6% ในปี FY23F และ 16.8% ในปี FY24F และ 2) ขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี FY24F

 

ธุรกิจเบียร์จะทำกำไรห้บริษัท 136 ล้านบาทใน 4Q23

ผู้บริหารบอกว่า CBG จะเริ่มธุรกิจบรรจุภัณฑ์ และจัดจำหน่ายเบียร์คาราบาว (เป็นของคุณเสถียร เสถียรธรรม ผู้ถือหุ้นใหญ่ของ CBG) ใน 4Q23 โดยในช่วงแรกปริมาณจะอยู่ที่ 30 ล้านชิ้นต่อเดือน (คิดเป็นยอดขายประมาณ 830 ล้านบาทต่อเดือน) โดยกระแสรายได้ของ CBG จะมาจากสองทาง ได้แก่ 1) ขวด/กระป๋อง ประมาณ 1-2 บาท/ชิ้น) และ 2) รายได้จากการจัดจำหน่าย ซึ่งเราคาดว่า CBG จะมีอัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 10% ทั้งนี้ เราใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยม โดยรวมเข้ามาในประมาณการเพียงครึ่งเดียว (15 ล้านชิ้นต่อเดือน) ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี FY23F ขึ้นอีก 7% และปี FY24F ขึ้นอีก 26.5% ในขณะที่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักขึ้นอีก 6.6% ในปี FY23F และ 16.8% ในปี FY24F

 

 

แนวโน้มดีขึ้นในงวด 2H23 เพราะต้นทุนลดลง

ราคาอลูมิเนียม ซึ่งเป็นวัตถุดิบหลักในการผลิตกระป๋องเครื่องดื่ม (20% ของต้นทุนรวม) ลดลงมาอยู่ที่ USD2,175/ton จากระดับสูงสุดที่ USD2,650/ton เมื่อเดือนมกราคม 2023 ซึ่งจะทำให้ต้นทุนลดลง และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นในงวด 2H23 นอกจากนี้ ยอดขายที่เติบโตปานกลางในประเทศไทย และในต่างประเทศ (โดยเฉพาะกัมพูชา) qoq น่าจะทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานแก้ว และกระป๋องดีขึ้น รวมถึงช่วยให้บริหารต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น ซึ่งจะช่วยหนุนอัตรากำไรในงวด 2H23

 

ประเมินราคาเป้าหมาย DCF ที่ 98.30 บาท ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ

เราประเมินราคาเป้าหมายโดยวิธี DCF ใช้ WACC ที่ 6.03% และ terminal growth ที่ 2% ทั้งนี้ ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/E ปี FY24F ที่ 24x ซึ่งมี discount จากค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 40x เรามองว่าความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ ซึ่งจะกดดันอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรจากธุรกิจหลัก