วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SPALI ผลประกอบการ 2Q66 : กำไรฟื้นตัวแรง QoQ

ประกอบด้วยยอดขายจากโครงการแนวราบที่โต 59% และจากโครงการคอนโดมิเนียมที่โต 24% เนื่องจากเริ่มมีการรับรู้รายได้ของโครงการศุภาลัย ลอฟท์ สาทร-ราพฤกษ์มูลค่า 1.5 พันล้านบาท (มียอดขายแล้ว100%) ที่เริ่มโอนใน 2Q66 ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น (Gross margin) แผ่วลง 1.5ppt QoQ อยู่ที่ 35% แต่ สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย (SG&A ต่อยอดขาย) ลดลงเร็วกว่าที่ 2.5ppt อยู่ที่ 11.7% นอกจากนั้นส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในการร่วมค้าและบริษัทร่วมในประเทศออสเตรเลียเพิ่มขึ้นหนึ่งเท่าตัว QoQ อยู่ที่ 127 ล้านบาท

 

กำไร 1H66 ลดลงอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (-14.5% YoY) คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรเราปี 2566F

ทั้งยอดขายที่อยู่อาศัยและรายได้รวมใน 1H66 เพิ่มขึ้น 2% YoY ด้วยอัตราการเติบโตของโครงการแนวราบและโครงการคอนโดมิเนียมที่ +9% และ-8% ตามลำดับ ส่วน gross margin ลดลง 3.7ppt อยู่ที่ 35.7% เป็นผลจากสัดส่วนยอดขายที่มี margin สูงมีอยู่น้อย แต่ว่า สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายสามารถควบคุมได้ดี ขณะที่ ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในการร่วมค้าและบริษัทร่วม (JV) ในประเทศออสเตรเลียเพิ่มขึ้น 38% YoY โดยสรุปแล้วกำไรสุทธิ 1H66 ลดลงอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (-14.5% YoY) คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ทั้งนี้ presale ใน 1H66 ลดลงอยู่ที่ 1.73 หมื่นล้านบาท (-5% YoY) คิดเป็น 48% ของประมาณการ presale เต็มปีนี้ของบริษัทที่ 3.6 หมื่นล้านบาท

 

 

มุมมองเราต่อแนวโน้มธุรกิจของ SPALI ใน 2H66

เราประมาณการรายไดปี 2566F ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่า guidance ของบริษัทราว 10% ที่ 3.6 หมื่นล้านบาท) โดย 80% มีรายได้ในมือแล้ว แบ่งเป็นใน 1H66 ที่ 1.37 หมื่นล้านบาทและ ยอดขายรอโอน (backlog) อีก 1.2 หมื่นล้านบาท มองในด้านบวก การที่ SPALI มีแผนการเปิดโครงการใหม่จำนวนมากมูลค่ารวมเกือบ 3.0 หมื่นล้านบาท ใน 2H66 (เทียบกับ 1.2 หมื่นล้านบาทใน 1H66) เรามองว่าประมาณการรายได้ปีนี้ของเรายังมี upside ในขณะที่ เราคาดกำไร 3Q66 เติบโต QoQ ได้สูงกว่า 2 พันล้านบาท ช่วยหนุนจากยอดรับรู้รายได้ของโครงการคอนโดมิเนียม ศุภาลัย พรีเมียร์ สี่พระยา-สามย่านมูลค่า 2.3 พันล้านบาทขายหมดไปก่อนหน้าแล้ว แต่คาดกำไรใน 4Q66 ทรงตัวหรืออาจสูงกว่ากำไร 3Q66 เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ของเราที่ 7.2 พันล้านบาทหรืออาจลดลง -12% YoY จากฐานกำไรปี 2565 สูง

 

Valuation & action

เราคงคำแนะนำ “ ซื้อ ” บนสมมติฐานที่คาดว่า ยอด presales แข็งแกร่งและโมเมนตัมของกำไร 2H66 เป็นบวกขณะที่ valuations ยังไม่แพงโดยเทรด PE ปี 2566F ที่ต่ำกว่า 6.0x อีกทั้งยมีอัตราผลตอลแทนจากเงินปันผลน่าสนใจสูงกว่า 6% ต่อปี ทั้งนี้ เราคงราคาเป้าหมายเดิมที่ 24.60 บาท อิงจาก PE ที่ 6.7x หรือเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -0.5SD และ SPALI ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลงวด 1H66 ที่ 0.70 บาทต่อหุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 22 สิงหาคม 2566) หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.3%

 

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดขึ้นและโอกาสการปฎิรูปนโยบายจากภาครัฐ