วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SPALI คาดกำไร 2Q66F ฟื้นตัวเด่น QoQ

โดยรายได้จากที่อยู่อาศัยเติบโต 44% QoQ อยู่ที่ 8.15 พันล้านบาทหลัก ๆ มาจากการเริ่มรับรู้รายได้ของโครงการศุภาลัย ลอฟท์ สาทร-ราชพฤกษ์มูลค่า1.46 พันล้านบาท ที่มียอดขายแล้ว100% รวมทั้งมีการรับรู้รายได้ของยอดขายรอโอน (backlog) จากโครงการแนวราบ นอกจากนั้น เราคาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ดีขึ้นจากการมีสัดส่วนของโครงการคอนโดมิเนียมที่มี margin สูงมากขึ้น ดังนั้น เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q23F จะอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+60% QoQ แต่ -17% YoY) ส่งผลให้กำไรใน 1H66F จะอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาทซึ่งน่าจะลดลง 14% YoY เมื่อเทียบกับฐาน 1H65 สูง (Figure 1)

คาดโมเมนตัมของกำไรดีต่อเนื่องใน 2H66

SPALI รายงาน presales ใน 1H66 อยู่ที่ 1.73 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 48% ของเป้าเต็มของบริษัทที่ 3.6 หมื่นล้านบาท เมื่อพิจารณาจากการเปิดโครงการใหม่เพิ่มอีกจำนวนมากใน 2H66 (แบ่งเป็นเกือบ 1.0 หมื่นล้านบาทใน 3Q66F และอีกราว 1.8-1.9 หมื่นล้านบาทใน 4Q66F) บริษัทมั่นใจว่า guidance ทั้งปี 2566F จะอยู่ในระดับที่เป็นไปได้ ขณะที่ เราคาดรายได้และกำไรใน 1H66F จะอยู่ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท และ 2.8 พันล้านบาทตามลำดับ โดยคิดเป็น 44% และ 39% จากประมาณการเต็มปีนี้ของเรา ทั้งนี้ ด้วย backlog ในมือที่ 1.2 หมื่นล้านบาท SPALI เหลือทำการรับรู้รายได้อีกเพียง 6 พันล้านบาทเพื่อจะถึงเป้าประมาณการรายได้จากที่อยู่อาศัยเต็มปี 2566F ของเราที่ 3.2 หมื่นล้านบาท (ซึ่งต่ำกว่า guidance ของบริษัทอยู่ที่ 3.6 หมื่นล้านบาท) ในระยะถัดไป เราคาดกำไรสุทธิใน 3Q66 เติบโต QoQ โดยสูงกว่า 2 พันล้านบาทได้แรงหนุนจากการรับรู้
รายได้ของโครงการศุภาลัย พรีเมียร์ สี่พระยา-สามย่านมูลค่า 2.3 พันล้าน ซึ่งได้ขายหมดไปก่อนหน้านี้ ในขณะที่ คาดกำไรใน 4Q66 ทรงตัวหรืออาจสูงกว่า 3Q66 เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม เราคาดกำไรสุทธิ 2566F ที่ 7.2 พันล้านบาท หรือน่าจะลดลง 12% YoY เป็นเพราะฐานปี 2565 สูง

 

 

 

มุมมองเราต่อแนวโน้มธุรกิจของ SPALI

ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา เรามองว่าตลาดอสังหา ฯ ของโครงการแนวราบชะลอตัวโดยเฉพาะในเขตกรุงเทพมหานครและปริมณฑล แต่เห็นการฟื้นตัวของโครงการคอนโดมิเนียมยังแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม SPALI มีสัดส่วนยอดขายที่อยู่อาศัยราว 40% อยู่ในต่างจังหวัดและ 30% มาจากโครงการคอนโดมิเนียมเราจึงมองว่าจะบริษัทน่าจะทำได้ดีกว่าอุตสาหกรรม ขณะที่ เราประมาณการอัตราการเติบโตกำไรสุทธิของ SPALI ปี 2567F ค่อนไปทางอนุรักษ์นิยมโดยเติบโตราว 4% YoY ทั้งนี้ SPALI มีโครงการคอนโดมิเนียม 5 โครงการมูลค่ารวม 1.7 หมื่นล้านบาทที่จะก่อสร้างเสร็จในปี 2567 ซี่งมากกว่ามีเพียง 2 โครงการมูลค่ารวม 3.8 พันล้านบาทในปี 2566

 

Valuation & Action

เราคงคำแนะนำ ซื้อ โดยปัจจุบัน SPALI ยังคง trade PE ต่ำที่ 5.8x อยู่ที่ระดับราว -1 S.D. และมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2566F สูงที่ 6.0% ทั้งนี้ เราประเมินราคาเป้าหมายที่ 24.60 บาท คิดเป็นส่วนลดจาก PE ที่ 6.7x เท่ากับค่าเฉลี่ยยาว -0.5 S.D.

 

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอและการปฏิรูปนโยบายจากภาครัฐ