BEM - ยังเป็น growth stock แม้จะไม่มีสายสีส้ม

ในขณะที่ BEM ยังมีแนวโน้มเติบโตอยู่ ทั้งนี้ ปริมาณการจราจรทั้งในส่วนของทางด่วน และผู้โดยสารรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้นทั้งคู่ในเดือนพฤษภาคมหลังเปิดภาคเรียน เราคาดว่า EPS จะโตปี 27% CAGR ในอีกสามปีข้างหน้า 

 

ปริมาณรถใช้ทางด่วน และผู้โดยสารรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้น mom ในเดือนพฤษภาคม

การจราจรที่เพิ่มขึ้นเป็นเพราะมีการเปิดภาคเรียนในช่วงครึ่งหลังของเดือนพฤษภาคม โดยจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าเฉลี่ยอยู่ที่ 344k เที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 4.8% mom และ 50% yoy ส่วนปริมาณรถใช้ทางด่วนเพิ่มขึ้น 0.6% mom และ 5.3% yoy เป็น 1.095 ล้านเที่ยว/วัน สำหรับใน 2Q23 (จนถึงเดือนพฤษภาคม) ปริมาณรถใช้ทางด่วนเฉลี่ยต่ำกว่าใน 1Q23 อยู่ 3.3% ในขณะที่จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าต่ำกว่า 1Q23 อยู่ 12%

 

คาดว่ากำไรใน 2Q23 จะเพิ่มขึ้น qoq เพราะรายได้จากเงินปันผล

ปริมาณการจราจร และผู้โดยสารรถไฟฟ้าที่ลดลงใน 2Q23 (จาก 1Q23) เป็นไปตามคาด เพราะได้รับผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาล (โรงเรียนปิดเทอม) โดยปริมาณรถใช้ทางด่วนในช่วงห้าเดือนแรกของปีนี้เฉลี่ยอยู่ที่ 1.11? เที่ยว/วัน (+14% yoy) และจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ย 363k เที่ยว/วัน (+87% yoy) ซึ่งเป็นไปตามสมมติฐานของเรา ทั้งนี้ ถึงแม้จะเป็นช่วง low season แต่เราคาดว่ากำไรใน 2Q23 น่าจะเพิ่มขึ้นจาก 1Q23 เพราะ BEM จะมีรายได้เงินปันผลจาก CKP และ TTW ทั้งนี้ ใน 1Q23 BEM ซึ่งรายได้จากเงินปันผลของบริษัทลูกสองแห่งนี้สูงถึงเกือบ 300 ล้านบาท คิดเป็น 40% ของกำไรใน 1Q23

 

คงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 11.50 บาท

ราคาเป้าหมายของเรารวมมูลค่าโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม 1 บาทด้วย ทั้งนี้ ราคาหุ้น BEM ถูกกดดันจากความกังวลเกี่ยวกับกฎเกณฑ์ทางการ แต่จากการวิเคราะห์ของเราพบว่าความเสี่ยงเพียงอย่างเดียวคือบริษัทไม่ได้โครงการสายสีส้มเท่านั้น อย่างไรก็ตาม โครงการนี้เป็นโครงการอิสระ ซึ่งหากตัดออกไปก็ไม่ได้ทำให้แนวโน้มการเติบโตของธุรกิจหลักของ BEM เปลี่ยนแปลงไป นอกจากนี้ ราคาเป้าหมายของเราที่ไม่รวมสายสีส้มอยู่ที่ 10.50 บาท ซึ่งยังมี upside จากราคาปัจจุบันอยู่ ดังนั้น เราจึงแนะนำซื้อ BEM เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างโดดเด่น (27% CAGR ในช่วงปี 2023-25) จากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น