ผลประกอบการ 4Q65 เป็นไปตามเราคาด แต่ดีกว่าตลาดคาด 12% กำไรสุทธิ GULF ใน 4Q65 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 5.41 พันลบ. (+398% QoQ, +78% YoY)
แต่หากไม่รวมกำไรจาก FX 1.8 พันลบ. กำไร 389 ลบ.จากการขายหุ้นบางส่วนใน BKR2 และกำไร 189 ลบ.จากการซื้อ THCOM กำไรหลักจะอยู่ที่ 3.02 พันลบ. (+40% QoQ, +11% YoY) ในขณะที่กำไรสุทธิเต็มปี 2565 จะอยู่ที่ 1.14 หมื่นลบ. (+49% YoY) และกำไรหลักจะอยู่ที่ 1.15 หมื่นลบ. (+31% YoY) ซึ่งแข็งแกร่งที่สุดเมื่อเทียบกับหุ้นในกลุ่ม โดย ROE ปี 65 เพิ่มขึ้นเป็น 11.6% จาก 10.2% ในปี 64
ผลการดำเนินงานด้านหลัก ๆ ดีขึ้นในหลาย ๆ ด้าน
โครงการ SPPs ของ GULF (GMP และ GJP) มี margin เพิ่มขึ้นจากการการขึ้นค่า Ft เป็น 0.9343/kWh(+0.46) ในขณะที่ราคาก๊าซ SPP ลดลงมาอยู่ที่ 509 บาท/mmbtu (-12% QoQ) ในขณะเดียวกันโครงการIPPs มีการเริ่มเปิ ดดำเนินการ GSRC Unit 4 (ต.ค. 2565) และ dispatch factor จาก กฟผ. เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือยังเพิ่มขึ้น 27% QoQ จากส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้นจาก SPPs ของ GJP, PTTNGD, และ JV ของ GULF และ GUNKUL อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 12% QoQ จากการออกหุ้นกู้ใน ก.ย. 2565 ในขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 74% QoQ จากค่าใช้จ่ายจากการขายหุ้น BKR2 และการเริ่มเปิด GSRC unit ใหม่
แนวโน้มใน 1Q66F – To hit another all-time high
เราคาดว่ากำไรหลักใน 1Q66F จะทำสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้ง จากการขึ้นค่า Ft เป็น 1.54 บาท/kWh(+0.61) ในขณะที่ราคาก๊าซของ SPP เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย นอกจากนี้ บริษัทยังจะเริ่มเปิดดำเนินงาน GPD Unit 1 ในขณะที่คาดว่าจะปิดดีล Jackson Generation ได้ในเดือน มี.ค. 2566
แตกต่างจากคู่แข่ง – ไปไกลเกินกว่าแค่ผู้ผลิตไฟฟ้า
GULF มีแนวโน้มชัดเจนที่จะเติบโตได้อีกไกล (63% YoY ในปี 2566F และ 25% YoY ในปี 2567) จากธุรกิจไฟฟ้าเป็นหลัก และบางส่วนจากธุรกิจดิจิทัล โดยในด้านบริษัทเทคโนโลยีนั้น ทั้ง INTUCH และ THCOM มีแนวโน้มสดใสทั้งคู่ โดย INTUCH ตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ปีนี้ 3-5% YoY สอดคล้องกับ ADVANC และตั้งเป้าจะจับช่องทางที่ทำกำไรได้ในยุค 5G ซึ่งคาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินการ Data center ใน 1Q68 25 โดยจะมีการสร้างsynergies กับพันธมิตร โดยเฉพาะอย่างยิ่งในการหาลูกค้า ขณะเดียวกันผลประกอบการของ THCOM ก็น่าจะดีขึ้นหลังจากที่ประมูลได้วงโคจร 119.5E และ 78.5E มาจากกสทช. แล้ว ซึ่งจะทำให้ลูกค้ามั่นใจมากขึ้น และให้บริการได้ต่อเนื่อง และเติบโตได้อย่างยั่งยืนหลังจากผนึกพันธมิตรกับบริษัทเทคโนโลยีอวกาศระดับแนวหน้า โดยสรุปแล้วเรามองเห็น upside จากธุรกิจใหม่ๆอย่างเช่นในด้านของ data center, virtual banking, new space economy และตลาดซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งเป็นสิ่งที่นักวิเคราะห์ในตลาดยังไม่ได้ใส่เข้าไปในประมาณการ
Valuation & Action
เรายังแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 62 บาท เราเลือก GULF เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงไฟฟ้าเพราะ GULF แตกต่างจากหุ้นอื่นในกลุ่มทั้งในแง่ของแนวโน้มการเติบโตที่ชัดเจนมาก และการกระจายธุรกิจ นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผลเต็มปีที่ 0.60 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.1% ต่อปี (XD 1 มีนาคม) ซึ่งเป็นไปตามคาด
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตรา FX และอัตราดอกเบี้ย
