CKP ทรงดี ไม่มี Sad! (2 กุมภาพันธ์ 2566)

ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ และประมาณการ 4Q65

จะเกิดอะไรขึ้นบ้างในปี 2566…?

กำไรหลักปี 2566F ของเรา (-8% YoY) อิงจากความน่าจะเป็นที่สูงที่จะเกิดปรากฏการณ์ El Niño (สภาพอากาศร้อนขึ้น) ใน 2H66 (Figure 3) และต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้น เราคิดว่า CKP ต้องแบกรับต้นทุนดอกเบี้ยที่แพงขึ้นจากหนี้ที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว (20% ของหนี้รวม) และแผนการทำ refinance (หนี้ของ CKP 1.5 พันล้านบาทในเดือนพฤศจิกายน 2566 และหนี้ 1.2 พันล้านบาทของ NN2 ในเดือนมีนาคมและกันยายน 2566) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง เราคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะขยับขึ้นในอัตราที่ลดลงในระยะต่อไป ซึ่งจะส่งผลดีกับโครงสร้างหนี้ของ CKP ทั้งนี้ เราคาดว่าการขึ้น
ดอกเบี้ยทุก ๆ 25bps จะทำให้กำไรสุทธิลดลง 90-95 ลบ. นอกจากนี้ CKP ยังคาดว่าโครงการหลวงพระบาง (LPCL – SCOD: 2573, 1.50 บาท/หุ้น) ซึ่งก่อนหน้านี้ถูกเลื่อนเซ็น PPA น่าจะสามารถเซ็นได้ใน 1Q66 ซึ่งอาจจะเป็นปัจจัยที่ช่วยหนุนให้นักวิเคราะห์ในตลาดปรับเพิ่มประมาณการกำไรในระยะยาวขึ้นอีก

ประมาณการ 4Q65F – เป็นช่วง low season ตามคาด

CKP จะส่งงบในวันที่ 20 ก.พ. โดยเราคาดกำไรสุทธิ 4Q65F ที่ 146 ลบ. (-90% QoQ, +19% YoY) ขณะที่คาดว่ากำไรหลักจะอยู่ที่ 173 ลบ .(-88% QoQ, +40% YoY) กำไรที่ลดลงอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะโรงไฟฟ้าพลังน้ำอยู่ในช่วง low season และค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล แต่ยังดีที่มีการขึ้นค่า Ft และต้นทุนก๊าซลดลง ปริมาณการผลิตไฟฟ้าของ NN2 จะอยู่ที่ 373GWh (-34% QoQ, +2 YoY) ในขณะที่คาดว่าของไซยะบุรีจะลดลงมาอยู่ที่ 1,727GWh (-36% QoQ, +5% YoY) เนื่องจากะกระแสน้ำเข้าเขื่อนลดลงเพราะอ่างเก็บน้ำ Xiaowan และ Nuozhadu ของจีน เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ BIC จะทรงตัวเพราะการขึ้นค่า Ft จะหักล้างไปกับปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่ลดลง (-9% QoQ, -5% YoY)

แนวโน้ม 1Q66F – กำไรจะตํ่าสุดในรอบปีนี้

เราคาดว่าผลประกอบการของ CKP ในไตรมาสแรกจะต่ำสุดในรอบปีเช่นเดียวกับปีที่ผ่าน ๆ มา เพราะเป็นช่วง low season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ เราคาดว่า NN2 จะประกาศความพร้อมจ่ายไฟฟ้าตามหลักการบริหารจัดการน้ำอย่างระมัดระวัง ซึ่งเป็นการปฏิบัติตามปกติ ในขณะที่กระแสน้ำเข้าของ XPCL จากจีนจะลดลง อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าปัจจัยลบจะถูกชดเชยไปได้บางส่วนจากการที่ SG&A กลับมาอยู่ระดับปกติ และมีการขึ้นค่า Ft ของ BIC อีก 0.61 บาท/kWh

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำ CKP จาก ถือ เป็น ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 5.60 บาท เรามองว่าการซื้อ CKP ครั้งนี้มี Reward-risk ที่น่าสนใจใน 6-9 เดือนข้างหน้า หลังจากที่ราคาหุ้นปรับลงมาแล้ว 23% จากจุดสูงสุดในปี 2565 ซึ่งสะท้อนปัจจัยลบไปมากแล้ว และตามปกติแล้วราคาหุ้น CKP จะต่ำสุดในช่วงไตรมาสแรก ก่อนที่จะวิ่งขึ้นไปโดยคาดว่าจะให้ผลตอบแทน ≥25% อิงจากการศึกษาในช่วงปี 2557-2565 (Figure 2) นอกจากนี้ การเซ็น PPA ของโครงการหลวงพระบางใน 1Q66 จะช่วยกระตุ้นจิตวิทยานักลงทุน เราคิดว่าราคาหุ้นในปัจจุบันที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PE ห้าปีย้อนหลัง -1 S.Dเป็นระดับที่น่าสนใจมากพอที่จะรับความเสี่ยงโดยที่มีdownside จำกัด

CKP ทรงดี ไม่มี Sad! (2 กุมภาพันธ์ 2566)