PSL - ยังแข็งแกร่ง (19 ธันวาคม 2565)
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และปรับราคาเป้าหมายเป็น 20.20 บาท หนุนโดย 1) อุปสงค์เพิ่มขึ้นมากกว่าอุปทานในปี 2022 และ 2) อุปทานจำกัดในปี 2023-2024 เนื่องจากมาตรการ EEXI และ CII เพื่อควบคุมมลพิษทางอากาศจะช่วยลดอุปทานในตลาด
อุตสาหกรรมเรือเทกองจะซบเซาตามฤดูกาลใน 4Q และ 1Q
เรามองว่าธุรกิจใน 4Q22 และ 1Q23 จะซบเซาตามฤดูกาลเนื่องจาก 1) ความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เพิ่มขึ้น 2) เป็นช่วง low season ใน 4Q22 และ 3) มีกำหนดส่งมอบเรือเทกองใหม่ใน 1Q23 เพิ่มอุปทานในตลาด
ภาวะอุปสงค์-อุปทานมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น
ตั้งแต่ 2Q23 เป็นต้นไป เรามองบวกกับแนวโน้มการเติบโตของอุตสาหกรรม โดยคาดว่าอุปสงค์จะได้แรงหนุนจากการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานทั่วโลก โดยเฉพาะในตลาดเติบโตใหม่อย่างเช่น จีน ทั้งนี้ Clarksons ประเมินว่าอุปสงค์เรือเทกองขนาดเล็กจะเพิ่มขึ้น 2.55/2.43%yoy ในปี 2022/2023 ในขณะที่คาดว่าอุปทานของเรือเทกองขนาดเล็กจะเพิ่มขึ้น3.51/0.23%yoy ในปี 2022/2023 ซึ่งแสดงว่าช่องว่างระหว่างอุปสงค์-อุปทานจะขยับจาก -0.96% ในปี 2022 เป็น +2.20% ในปี 2023 นอกจากนี้ ยอดคำสั่งต่อเรือแห้งเทกองทั้งโลก ณ เดือนกันยายน 2022 คิดเป็น 7% ของ capacity กองเรือที่มีอยู่ในปัจจุบัน ซึ่งถือเป็นระดับที่ต่ำเป็นประวัติการณ์
เกณฑ์ใหม่ด้านสิ่งแวดล้อมจะทำให้อุปทานลดลง
เพื่อให้เป็นไปตามเกณฑ์ใหม่ด้านสิ่งแวดล้อมของ IMO ซึ่งได้แก่ EEXI (energy efficiency existing ship index) และ CII (carbon intensity index) เพื่อคุมมลพิษทางอากาศซึ่งจะมีผลบังคับใช้ตั้งแต่ปี 2023 บริษัทมีแผนจะลดความเร็วเรือ และใช้น้ำมัน bunker oil ประเภทที่มีกำมะถันต่ำ ทั้งนี้ ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมเดินเรือคาดว่าการลดความเร็วของเรือลงทุก ๆ 1.0 น็อต จะทำให้ capacity ของอุปทานเรือลดลง 5.5% ซึ่งในระยะยาว เราคาดว่า อุปทานที่ตึงตัวขึ้นตามเกณฑ์ด้านสิ่งแวดล้อมจะช่วยหนุนให้ภาวะอุปสงค์-อุปทานในธุรกิจเดินเรือเทกองปรับตัวดีขึ้น
คงคำแนะนำ ซื้อ และปรับราคาเป้าหมายเป็น 20.20 บาท (จากเดิมที่ 21 บาท)
เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY22F และ FY23F ลง 2% และ 22% เป็น 4.69 พันล้านบาท และ 5.09 พันล้านบาท ตามลำดับ หลังจากที่ปรับลดสมมติฐานอัตรา TC ลงเพื่อสะท้อนถึงอุปสงค์เรือแห้งเทกองที่ลดลงจากประมาณการเดิม (% change in minor bulk สำหรับปี 2023 ลดลงเหลือ 2.43% ใน Figure 1 จากเดิม 5.37% ใน Figure 2) เนื่องจากมีความกังวลเพิ่มขึ้นเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายที่ปรับใหม่ของเราอิงจาก PBV ปี FY23F ที่ 1.8x เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ หนุนโดยภาวะอุปสงค์-อุปทานในธุรกิจเดินเรือเทกองมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น
