TOP ประมาณการ 3Q65F: คาดว่าจะขาดทุนสุทธิเพียงเล็กน้อย

เป็นเพราะมีผลขาดทุนก้อนใหญ่จากสต็อกน้ำมัน 9.9 พันล้านบาทใน 3Q65F ลดลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.6 พันล้านบาทใน 3Q64 และ 7.8 พันล้านบาทใน 2Q65 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงถึง US$22/bbl จากเดือนมิถุนายนถึงกันยายน เรายังคาดว่า market GRM ของ TOP จะลดลง 73% QoQ เหลือ US$6.9/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลลดลง ในขณะที่คาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 6% QoQ เหลือ 290KBD ใน 3Q65F เพื่อสะท้อนถึงอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เหมาะสม ท่ามกลางสภาวะที่ค่าการกลั่นลดลงและ spread ของอะโรเมติกส์อยู่ในระดับต่ำ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจอะโรเมติกส์และน้ำมันหล่อลื่นจะฟื้นตัวขึ้น QoQ เนื่องจาก spread ของ PX-over-ULG95 ฟื้นตัวขึ้น 246% QoQ เป็น US$152/ton และ spread ของ BZ-over-ULG95 ดีดตัวขึ้น 83% QoQ เป็น US$42/ton เนื่องจากอุปสงค์เพิ่มขึ้นหลังการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในขณะที่ spread ของน้ำมันหล่อลื่น 500SN เพิ่มขึ้น 31% QoQ เป็น US$798/ton เนื่องจากมีกำลังการผลิตน้ำมันหล่อลื่นใหม่เพิ่มเข้ามาน้อยลงใน 2H65 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 5.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น QoQ จากที่ต้องบันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 1.26 หมื่นล้านบาทใน 2Q65

 

 

 

ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลหลังเพิ่มทุนจบ

เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว TOP ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 2.00 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 10 พฤศจิกายน คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.7% จากราคาหุ้นล่าสุด ในขณะเดียวกันบริษัทเพิ่งเพิ่มทุนเสร็จโดยการออกจำหน่ายหุ้นใหม่ 192 ล้านหุ้น ที่ราคา 53.50 บาท/หุ้น ในเดือนกันยายน ซึ่งน้อยกว่าเพดานที่ผู้ถือหุ้น TOP อนุมัติเอาไว้ที่ 239 ล้านหุ้นเพื่อขายผ่าน public offering ในการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี 2565 เมื่อวันที่ 7 เมษายน 2565 ดังนั้นจำนวนหุ้นของ TOP ในปัจจุบันจึงเพิ่มขึ้น 9% เป็น 2,232 ล้านหุ้น

 

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ TOP และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 75.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 7.0x ถึงแม้ว่าผลประกอบการใน 3Q65 จะแย่ลง QoQ อย่างมีนัยสำคัญ แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่สูงตามฤดูกาลในช่วงฤดูหนาวใน 4Q65-1Q66 และการเพิ่มทุนแล้วเสร็จไปแล้วในเดือนกันยายน

 

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี รวมถึงการเลื่อนกำหนด COD ของโครงการ CFP จาก 3Q66 เป็นปี 2567