BANPU - ASP แข็งแกร่ง แต่ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง

รวมถึงผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจไฟฟ้า แต่จะขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง โดยเฉพาะจากธุรกิจก๊าซ ทั้งนี้ไม่ป้องกันความเสี่ยงธุรกิจถ่านหินแล้ว เหลือแต่ก๊าซเท่านั้น แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 20 บาท

 

คาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q จะแข็งแกร่งอยู่ที่ 1.20 หมื่นลบ. (-6% qoq, +2.4x yoy)

หากไม่รวมกำไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว 5.6 พันลบ. จากการซื้อ XTO shale gas ใน 2Q กำไรสุทธิใน 3Q จะเพิ่มขึ้นถึง 67% qoq ปริมาณยอดขายของ ITM ที่ 5.5mt ขณะที่คาดว่า ASP จะเพิ่มขึ้นเป็น US$205/t ส่วนต้นทุนต่อหน่วยน่าจะเพิ่มขึ้นเป็น US$92/t เนื่องจากใช้น้ำมันที่มีต้นทุนสูงต่อเนื่องจากใน 2Q และมีต้นทุนจากการเปิดหลุมใหม่ คาด CEY ใน 3Q จะดีมาก แม้ปริมาณยอดขายจะลดลงเหลือ 2.3mt แต่คาด ASP ของยอดขายในประเทศจะพุ่งขึ้นเป็น A$100/t และการส่งออกอยู่ที่ A$500/t จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของตลาดถ่านหินที่ขนส่งทางทะเล คาด Blended ASP ของ CEY จะเพิ่มขึ้นเป็น A$204/ แต่ต้นทุนต่อหน่วยเพิ่มเป็น A$100/t จากปริมาณการผลิตต่ำ ปริมาณยอดขาย shale gas จะเพิ่มเป็น 80bcf จากการรวมยอดขายของ XTO shale gas ในงบรวม คาด ASP เพิ่มเป็น US$7.6/mcf จาก US$6.6 ใน 2Q BANPU ป้องกันความเสี่ยงเอาไว้ 60% ของปริมาณยอดขาย ทำให้ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 9.0 พันลบ. (US$250 ล้าน) ขณะเดียวกันมีถ่านหิน 150,000 ตันที่ป้องกันความเสี่ยงไว้ที่ US$140/t คาดบริษัทจะขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาถ่านหิน 1.1 พันลบ. นอกจากนี้คาดค่าเงินบาทอ่อนค่าทำให้บริษัทมีกำไรจากอัตราลแกเปลี่ยน 2.1 พันลบ. ส่วนผลประกอบการของธุรกิจโรงไฟฟ้า BPP ก็น่าจะดีขึ้น qoq จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ BLCP และ SLG (ได้อานิสงส์จากต้นทุนถ่านหินที่ถูกลง) โดยสรุปแล้ว เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q จะอยู่ที่ 1.20 หมื่นล้านบาท (EPS 1.80 บาท) ลดลง 6% qoq  แต่เพิ่มขึ้นถึง 2.4x yoy

 

 

 

 

ไม่เหลือสัญญาป้องกันความเสี่ยงของถ่านหินแล้ว เหลือแต่ของก๊าซเท่านั้น

BANPU ไม่มีสัญญาป้องกันความเสี่ยงถ่านหินเหลือแล้วใน 4Q22 และ 2023 ส่วนของก๊าซ BANPU ป้องกันความเสี่ยงเอาไว้ 60% (หรือ 48bcf) ของปริมาณยอดขายก๊าซรายไตรมาสที่ราคา US$3.5/mcf ใน 4Q22 และ 40% ที่ราคา US$4.5/mcf ในปี 2023 ช่วงหลายสัปดาห์ ราคาก๊าซ Henry Hub ลดลงมาอยู่ที่ US$6.5/mcf อาจขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง คาดปริมาณการป้องกันความเสี่ยงจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญในปี 2023 ในขณะที่ราคาที่ทำการป้องกันความเสี่ยงจะสูงขึ้น คาดขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจะลดลงในปี 2023

 

แนะนำ ซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 20 บาท (fully-diluted)

คาดผลการดำเนินงาน ใน 4Q จะแข็งแกร่งที่สุดจากปริมาณยอดขายถ่านหินเพิ่มจาก ITM และ CEY ขณะที่ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจะลดลง เงินบาทที่อ่อนค่าลงเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่ช่วยหนุนผลประกอบการ จากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง และเงินจากการแปลง W4 และ W5 ในเดือนกันยายน 2022 และ กันยายน 2023 จะทำให้สัดส่วนหนี้สินต่อทุนของ BANPU ลดลงเหลือ 0.5x ในปี 2023 จาก 1.0x ในปี 2022