SIRI - กำไรถูกกดดันจากต้นทุนดำเนินงานสูง
SIRI รายงานกำไร 343 ลบ. ใน 4Q21 ลดลง 45% qoq และ 42% yoy ผลประกอบการอ่อนแอกว่าคาดการณ์ของเรา 33% และต่ำกว่าที่ตลาดประเมิน 16%
ภาพรวมปี 2021 บริษัทรายงานกำไรรวมเพิ่มขึ้น 21% yoy และประกาศจ่ายปันผล 0.06 บาทต่อหุ้น เทียบเท่าผลตอบแทน 4.9% อิงราคาปิดล่าสุด (XD 15 มี.ค. 2022)
ต้นทุนดำเนินงานสูงเป็นตัวฉุดหลัก
ประเด็นที่ทำให้ผลประกอบการออกมาต่ำกว่าคาดมาจากต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นสูงกว่าที่ประเมิน โดยปรับเพิ่มขึ้นถึง 63% qoq และ 9% yoy โดยเฉพาะในส่วนจากค่าใช้จ่ายบริหารที่เพิ่มขึ้นหลังบริษัทไม่สามารถส่งผ่านหรือแชร์ต้นทุนพนักงานกับโครงการ JV ได้เนื่องจากช่วงหลังบริษัทมีการพัฒนาโครงการ JV น้อยลง ด้านรายได้ SIRI ถือว่าให้ภาพที่ต่างจากผู้ประกอบการอื่น โดยรายได้จากการโอนไม่ได้ฟื้นตัวแข็งแกร่งในแง่ qoq แม้จะมีการผ่อนคลายมาตรการล็อคดาวน์ บริษัทรายงานรายได้จากการโอนลดลง 11% yoy และทำได้แค่ทรงตัว qoq ที่ 6.4 พันลบ. ทั้งนี้ปัจจัยกดดันหลักมาจากรายได้การโอนคอนโดที่ลดลง 56% qoq และ 55% yoy เหลือ 1.2 พันลบ. เนื่องจากไม่มีคอนโดขนานใหญ่เริ่มโอนใหม่ในไตรมาสที่ผ่านมา อย่างไรก็ตามรายได้การโอนจากโครงการแนวราบเพิ่มขึ้นสูง 41% qoq และ 16% yoy แตะระดับ 5.2 พันลบ. ท่ามกลางภาวะตลาดอสังหาฯ และสถานการณ์โควิดที่ดีขึ้น บริษัทไม่มีความจำเป็นต้องอัดโปรโมชั่นและลดราคาเหมือนช่วงการแพร่ระบาดของโควิดรอบแรก อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจพัฒนาที่อยู่อาศัยจึงมีการฟื้นตัวต่อเนื่องแตะระดับ 36.8% ใน 4Q21 เทียบจากจุดต่ำสุดที่ 17.9% ใน 1Q20 และ 33.4% ใน 3Q21
ราคาหุ้นมีอัพไซด์ valuation จำกัด แต่ยังมีผลตอบแทนจากปันผลสูง เราจึงคงคำแนะนำ ถือ สำหรับ SIRI ให้ TP ที่ 1.28 บาทอ้างอิง 8x PER
