เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IVL ใน 4Q64 จะแข็งแกร่งอยู่ที่ 6.7 พันล้านบาท (+409% YoY, +2% QoQ) แม้จะเป็นช่วง low season ของปี
โดยกำไรที่โตแรง YoY จะเป็นเพราะ spread ของ PTA และ PET ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากทั้งในซีกโลกตะวันออกและตะวันตกถึง 45%-124% YoY เนื่องจากค่าระวางขนส่งที่แพงมากจากเอเชียไปยุโรป และอุปทาน PTA และ PET ที่ลดลงจากวิกฤติพลังงานในประเทศจีนใน 4Q64 ทั้งนี้กำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จะเป็นเพราะ spread ของ PTA และ PET ที่เพิ่มขึ้นถูกห้างล้างไปกับกำไรจากสต็อกที่ลดลงใน 4Q64 โดย spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกเพิ่มขึ้น 21% QoQ เป็น US$508/ton และในซีกโลกตะวันออกเพิ่มขึ้น 18% QoQ เป็น US$107/ton ส่วน spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกเพิ่มขึ้น 43% QoQ เป็น US$420/ton และในซีกโลกตะวันออกเพิ่มขึ้นถึง 84% QoQ เป็น US$234/ton นอกจากนี้ spread ของ MTBE ในสหรัฐยังฟื้นตัวขึ้น 35% QoQ เป็น US$202/ton เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเบนซินในสหรัฐแข็งแกร่งมากขึ้น ซึ่ง spread ที่เพิ่มขึ้นของผลิตภัณฑ์ทั้งหมดจะทำให้ core EBITDA margin ของ IVL ฟื้นตัวขึ้น 10% QoQ เป็น US$124/ton ใน 4Q64 ท่ามกลางสภาวะที่ปริมาณยอดขาย 60-70% ในซีกโลกตะวันตกมีสัญญา spread ที่ตายตัว แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกลดลงอย่างมีนัยสำคัญเหลือ 600 ล้านบาท (-71% QoQ) ในขณะที่คาดว่าปริมาณยอดขายจะเกือบทรงตัว QoQ อยู่ที่ 3.76 ล้านตันใน 4Q64
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F ขึ้นอีก 37%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565 ขึ้นจากเดิม 37% เป็น 2.89 หมื่นล้านบาท เนื่องจากปรับ spread
ของ PTA และ PET สูงขึ้น หลังจากที่จีนดำเนินนโยบาย Dual Control เพื่อลดการใช้พลังงานต่อหน่วย
GDP ลง 13.5% และลดการปล่อยก๊าซ carbon dioxide (CO2) ต่อหน่วย GDP ลง 18% จากระดับเมื่อปี
2563 ให้ได้ภายในปี 2568 โดยมีการใช้มาตรการปันส่วนพลังงานในหลายจังหวัดเพื่อให้บรรลุเป้าหมาย
ในปี 2568 ทำให้โรงงานปิโตรเคมีของจีนประมาณ 10-15% จึงถูกบีบให้ต้องปิดตัวลงหรือลดกำลังการ
ผลิตลง ในขณะที่กำลังการผลิต 67% ของ PTA และ 79% ของ PET & polyester ตั้งอยู่ในจังหวัดสี
“เหลือง” และ “แดง” ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกขึ้นอีก 31%
เป็น US$300/ton และในซีกโลกตะวันออกขึ้นอีก 6% เป็น US$95/ton ในขณะที่เรายังปรับเพิ่ม
สมมติฐาน spread ของ PET ซีกโลกตะวันตกขึ้นอีก 10% เป็น US$275/ton และในซีกโลกตะวันออกขึ้น
อีก 11% เป็น US$150/ton ในปี 2565 นอกจากนี้ บริษัทยังสามารถปรับเพิ่มราคาขาย PTA และ PET ตาม
สัญญาที่อิงตาม spread ที่ตายตัวในตลาดโลกตะวันตกในปี 2565 ได้ด้วย ยกตัวอย่างเช่น spread ของ
PTA ในสหรัฐสำหรับสัญญาที่กำหนดแบบตายตัวมีการปรับราคาขึ้นจากปีที่แล้ว US$88/ton
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2565 ขึ้นเป็น 68.00 บาท จากเดิม 57.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA
ที่ 9.5x เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปีนี้ เรายังคงคำแนะนำซื้อ IVL เนื่องจากคาดว่าผล
ประกอบการจะออกมาดีใน 4Q64 และคาดกำไรจากธุรกิจหลักจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 37% YoY ใน
ปี 2565 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าดีลการเข้าซื้อ Oxiteno จะดำเนินการเสร็จเรียบร้อยใน 2Q65
Risks
ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber, และ integrated oxides & derivatives.
