AAV ประมาณการ 4Q64F: คาดว่าจะฟื้นตัว QoQ

เราคาดว่า AAV จะขาดทุนสุทธิ 1.18 พันล้านบาทใน 4Q64 ลดลงจากที่ขาดทุนสุทธิถึง 1.11 พันล้านบาทใน 4Q63 และ 2.09 พันล้านบาทใน 3Q64 โดยผลขาดทุนสุทธิใน 4Q64F และปี 2564F จะคิดเป็น 17.0% และ 98.1% ของประมาณการทั้งปีของเรา ทั้งนี้ เราคาดว่าผลการดำเนินงานโดยรวมจะยังคงอ่อนแอ เนื่องจากมีจำนวนผู้โดยสารเที่ยวบินระหว่างประเทศลดลงใน 4Q64 อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ยังดีขึ้นจากช่วงเลวร้ายที่สุด
ใน 3Q64 ตามยอดผู้ติดเชื้อใหม่ที่ลดลง และการที่รัฐบาลผ่อนคลายมาตรการคุมโรคระบาดลง ส่งผลให้บริษัทมีการเปิดบริการเพิ่มขึ้น QoQ สำหรับเส้นทางบินในประเทศ ซึ่งฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง นอกจากนี้ AAV ยังกลับมาเปิดให้บริการเที่ยวบินระหว่างประเทศในเส้นทางสู่มัลดีฟส์ และกัมพูชา หลังจากที่มีการผ่อนคลายข้อจำกัดในการเดินทางลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งตามโครงการ Test & Go ทั้งนี้ จำนวนผู้โดยสารของ AAV ใน 4Q64 อยู่ที่ 1.14 ล้านคนเท่านั้น (-59.2% YoY แต่เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ) ในขณะที่จำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 8,341 เที่ยว (-60.6% YoY, +983.2% QoQ) ส่วน Load factor ของเครื่องบินที่ทำการบินอยู่ที่ 76% (+2ppts YoY, +16ppts QoQ) เราคาดว่ายอดขายใน 4Q64F จะอยู่ที่ระดับ 2.5 ล้านบาท (-27.2% YoY, เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ -40.0%จาก -32.3% ใน 4Q63 และ -970.5% ใน 3Q64 โดยได้แรงหนุนจากราคาตั๋วที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ 3Q64

 

 

เรายังคงมองว่าธุรกิจจะฟื้นตัวกลับไประดับก่อน COVID ระบาดได้ภายในปี 2566

เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มการฟื้นตัวในอนาคตของบริษัท เนื่องจากเราคาดว่าผลการดำเนินงานของ AAV จะฟื้นตัวได้ในอีกสองสามปีข้างหน้า จากผลกระทบที่ลดลงของ COVID-19 หลังจากที่ประเทศไทย และประเทศที่เกี่ยวข้องกลับมาเปิดประเทศอีกครั้ง

 

การปรับโครงสร้างผู้ถือหุ้นจะช่วยสนับสนุนให้บริษัทรอดจากวิกฤติ

ในช่วงวิกฤติสองปีที่ผ่านมา บริษัทจำเป็นต้องออกแผนปรับโครงสร้างการถือหุ้นเพื่อปรับปรุงสถานะทางการเงิน และแก้ปัญหาสภาพคล่อง เราคาดว่าเม็ดเงินใหม่ 1.4 หมื่นล้านบาทจากแผนปรับโครงสร้างดังกล่าวจะช่วยให้สัดส่วน D/E ของ AAV ลดลงเหลือประมาณ 2x (จากที่สูงถึง 6-7x ในช่วงวิกฤติ) ทั้งนี้ แผนดังกล่าวผ่านการอนุมัติแล้ว และเราคาดว่าจะเห็นการพลิกฟื้นของทั้งสถานะทางการเงิน และการพัฒนาธุรกิจในอนาคตในอีกสองสามปีข้างหน้า

 

Valuation & Action

เรายังคงประมาณการปี 2564F-65F เอาไว้เท่าเดิม และจากแนวโน้มที่ดีขึ้นจากธีมการกลับมาเปิดประเทศและสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งมากขึ้น เราจึงยังคงคำแนะนำถือ AAV โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 2.72 บาท (อิงจาก P/BV เฉลี่ยห้าปี)

Risks

COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจถดถอย, ความไม่สงบทางการเมืองของไทย หรือ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่