BCP ประมาณการ 4Q64F: กำไรจะโตจากโรงกลั่น
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท (+684% YoY, +8% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY จะเป็นเพราะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.3 พันล้านบาท จากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 8 ล้านบาทใน 4Q63
ในขณะเดียวกันกำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จะเป็นเพราะ base GRM เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่ถูกหักล้างไปกับการที่ไม่มีกำไรพิเศษ 574 ล้านบาทจากการขายหุ้น 98 ล้านหุ้นใน Ubon Bio Ethanol (UBE.BK/UBE TB) และไม่มีกำไรพิเศษ 122 ล้านบาทจากการขาย BCP Energy International (BCPE) เหมือนกับใน 3Q64 ทั้งนี้เราคาดว่า base GRM ของ BCP จะเพิ่มขึ้นถึง 103% QoQ เป็น US$6.2/bbl ใน 4Q64 เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นจะขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ เป็น 112KBD แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันและไฟฟ้าจะลดลง QoQ โดยคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ BCP จะลดลงถึง 25% QoQ เหลือ 0.55 บาท/ลิตร เนื่องจากรัฐบาลตรึงราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลเอาไว้ไม่เกิน 30 บาท/ลิตร แม้ว่าปริมาณยอดขายน้ำมันของ BCP จะเพิ่มขึ้นถึง 31% QoQ เป็น 1,379 ล้านลิตร หลังจากที่มีการผ่อนคลายมาตรการคุม COVID-19 ตั้งแต่เดือนกันยายน 2564 นอกจากนี้ เรายังคาดว่ายอดผลิตไฟฟ้ารวมจะลดลง 21% QoQ เหลือ 232 ล้านหน่วย เนื่องจากผ่านช่วงฤดูฝนใน 3Q64 ไปแล้ว ทำให้การผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำสองแห่งในลาวลดลง
จะมีปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นจากการนำ BBGI เข้าจดทะเบียนใน SET
ใน 2H64 BCP ได้ยื่นไฟลิ่งกับสำนักงาคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (กลต.) เพื่อขออนุมัตินำ BBGI Public Company Limited (BBGI) เข้าจดทะเบียนใน SET โดย BCP และ Khon Kaen
Sugar Industry (KSL.BK/KSL TB) ถือหุ้น 60%/40% ใน BBGI ซึ่งมีกำลังการผลิตไบโอดีเซล 1,000,000LPD และกำลังการผลิตเอทานอล 600,000LPD บวกกับอีก 200,000LPD ที่กำลังอยู่ระหว่างการก่อสร้าง โดยบริษัทคาดว่าจะขายหุ้น initial public offering (IPO) ของ BBGI ได้ใน 1Q65
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCP และคงราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2565 เอาไว้ที่ 35.00 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะ
ได้แรงหนุนจากผลประกอบการที่จะดีขึ้นใน 4Q64 และการนำ BBGI เข้าจดทะเบียนใน SET ทั้งนี้ เนื่องจากเรามองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลั่นตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป เราจึงคาดว่า BCP จะเป็นหนึ่งในกิจการที่จะได้ประโยชน์มากที่สุดเมื่อ spread ของผลิตภัณฑ์โรงกลั่นฟื้นตัวขึ้น เพราะกำไรประมาณ 40% ของ EBITDA รวมของบริษัทมาจากธุรกิจโรงกลั่น
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM รวมถึงความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการพลังงานหมุนเวียน
