ZEN ประมาณการ 4Q64F: ถูกกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบที่แพงขึ้น

ZEN ประมาณการ 4Q64F: ถูกกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบที่แพงขึ้น

เราคาดว่า ZEN จะมีกำไรสุทธิ 37 ล้านบาทใน 4Q64F (จากขาดทุนสุทธิ 60 ล้านบาทใน 3Q64, +130% จาก 4Q63) เนื่องจาก i) คาดว่า SSSG จะอยู่ที่ +5% YoY ใน 4Q64 (จาก -33% ใน 3Q64, -22% ใน 4Q63) เนื่องจากยอดขายฟื้นตัวขึ้น และมีการจัดโปรโมชั่นบุฟเฟ่ต์

ii) คาดว่า GPM จะอยู่ที่ 44.7% (จาก 28.8%ใน 3Q64, 48.4% ใน 4Q63) โดย GPM ที่ลดลง YoY เป็นเพราะต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น และมีการจัดบุฟเฟ่ต์  iii) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลงเหลือ 42.0% (จาก 55.6% ใน 3Q64 และ 43.2% ใน 4Q63) เนื่องจากยอดขายเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่ายอดขาย Delivery จะลดลง 16% QoQ ใน 4Q64 เนื่องจากมีการกลับมาเปิดให้บริการทานอาหารในร้านแล้ว แต่จะยังเพิ่มขึ้น 34% YoY เราคาดว่ายอดจำหน่ายสินค้าปลีกจะยังคงเพิ่มขึ้นอีก 18% QoQ และ 188% YoY ในขณะที่คาดว่ารายได้ที่เกี่ยวข้องกับ franchise จะเพิ่มขึ้น 30% QoQ แต่ทรงตัว YoY ซึ่งหากผลประกอบการใน 4Q64 เป็นไปตามคาด ZEN จะมีผล
ขาดทุนสุทธิ 62 ล้านบาทในปี 2564 (แย่กว่าประมาณการเดิมของเราที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิเพียง 46 ล้านบาท)

 

ยังคงมองแนวโน้มปี 2565F เป็นบวก

เนื่องจากเราคาดว่าจะไม่มีข้อจำกัดในการเปิดให้บริการในปี 2565 เราจึงยังคงมองว่าธุรกิจของบริษัทจะ
ฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปี 2565 ตามจำนวนวันที่เปิดให้บริการซึ่งจะเพิ่มขึ้นจากฐานที่ต่ำในปี 2564,
การขยายสาขาร้าน franchise (เราประมาณการแบบอนุรักษ์นิยมที่ 85 ร้าน ซึ่งต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 150
ร้าน) และยอดจำหน่ายสินค้าปลีกเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ายอดขายในส่วนของลูกค้าที่ทานใน
ร้านจะลดลงเล็กน้อย QoQ ใน 1Q65F เนื่องจาก i) ความกังวลเกี่ยวกับการระบาดของสายพันธุ์ Omicron
ii) มีการจัดโปรโมชั่นส่วนเสริมการขายในแคมเปญบุฟเฟ่ ต์น้อยลง แต่เรายังคงคาดว่ายอดขายจะดีขึ้น
YoY ใน 1Q65F

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F/2566F ลง 22%/6%

เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มผลการดำเนินงานปี 2565F ตามการขยายสาขาร้าน franchise แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F/2566F ลง 22%/6% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลดยอดขายของร้านอาหารลง 7.1%/7.0% ในปี 2565F/2566F จากฐานยอดขายที่ต่ำลงในปี 2564F, จำนวนสาขาร้าน franchise ใหม่ที่เพิ่มขึ้นน้อยกว่าที่คาดไว้ และยอดขายถูกกดดันจากการระบาดของสายพันธุ์ Omicron ใน 1Q65F ii) การปรับลด GPM ลงเหลือ 44.6%/47.4% (จากเดิม 46.9%/47.4%) เนื่องจากราคาวัตถุดิบแพงขึ้น และ iii) การปรับลดสัดส่วน SG&A/รายได้ เหลือ 41.8%/42.8% (จากเดิม 42.8%/42.8%) ทั้งนี้ ถ้าหากบริษัทเปิดสาขาร้านใหม่เพิ่มอีกเพียง 50 ร้านในปี 2565 (ใกล้เคียงที่ทำได้ในปีนี้) จะทำให้มี downside 13% ของประมาณการกำไรของเรา

 

Valuation and action

หลังจากที่ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F/2566F แล้ว เราได้ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565F ลงเหลือ
13.80 บาท (คิดเป็น P/E ที่ 30x) จากเดิม 17.70 บาท เรายังคงคำแนะนำซื้อ ZEN เนื่องจากมองว่ามีแนวโน้มที่จะฟื้นตัวและเติบโตได้อย่างแข็งแกร่ง

 

Risks

ข้อจำกัดในการดำเนินงาน, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด, ขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด, การแข่งขัน
ในธุรกิจอาหาร