เราคาดกำไรปกติ 4Q ที่ 1.55หมื่นลบ. +41% qoq และ +80% yoy หนุนจากปริมาณและราคาขายที่สูงขึ้น แต่กำไรสุทธิต่ำกว่าที่ 9.2พันลบ. (-4% qoq but +263% yoy) เนื่องจากขาดทุนรายการด้อยค่าจากโครงการ Mozambique LNG และ Yetagun ในเมียนมาร์ คงคำแนะนำ ซื้อ TP 156บาทต่อหุ้น
ปริมาณและราคาขายสูงขึ้น qoq ใน 4Q
คาด PTTEP จะมีปริมาณขายแข็งแกร่งที่ 420k boed ใน 4Q จาก 417k boed ใน 3Q หนุนจากโครงการ MTJDA และ Contract 4 ราคาน้ำมันและคอนเดนเสด (Liquid) จะเพิ่มขึ้นเป็น US$76.0/bbl ใน 4Q จาก US$69.2/bbl ใน 3Q ส่วนราคาก๊าซจะเพิ่มเป็น US$5.9/mmbtu จาก US$5.8 ใน 3Q ทำให้ราคาขายเฉลี่ย (ASP) เพิ่มเป็น US$47.0 จาก US$44.3 ใน 3Q ต้นทุนต่อหน่วยจะเพิ่มเป็น US$29.9/boe จาก US$29.4/boe ใน 3Q ผลจากต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้นในช่วงปลายปี, ต้นทุนการซ่อมบำรุงจากการปิด Zawtika, และต้นทุนการด้อยค่า (US$24m ใน 4Q จาก US$45m ใน 3Q) จากบ่อน้ำมันที่แห้งแล้วในเม็กซิโกและมาเลเซีย (SK438) PTTEP จะมีขาดทุนด้อยค่าทั้งหมดที่ US$69m ใน 2021 PTTEP ปรับต้นทุนการรื้อถอนโครงการบงกชใน 4Q ซึ่งทำให้มีรายได้พิเศษ US$100m (3.3พันลบ.) คาด PTTEP จะมีรายการขาดทุนด้อยค่า US$190m จากโครงการMozambique LNG เนื่องจากความล่าช้าในการ COD (จากปี 2024 เป็น 2H25) และโครงการ Yetagun ในเมียนมาร์เนื่องจากปริมาณที่ลดลง คาด PTTEP จะมีกำไร hedge US$10m ดังนั้นเราจึงคาดกำไรสุทธิที่ 9.2พันลบ. (EPS 2.3บาท) ใน 4Q, -4% qoq แต่ +263% yoy บรษัทจะประกาศผลประกอบการใน 27 ม.ค.
ยังมีสถานะ hedge คงเหลือ 15m bbl สำหรับ liquid ใน 2022
PTTEP มีสถานะ hedge คงเหลือ 12m bbl ในปลาย 3Q; ครึ่งนึง settle ใน 4Q และ PTTEP เปิดสถานะ hedge liquid เพิ่ม 9m bbl ในปี 2022 ที่ US$70-76/bbl ทำให้ยอดสถานะ hedge คงเหลือ 15m bbl ซึ่งจะ settle ทุกเดือนเท่ากันตลอดปี 2022 PTTEP บันทึกกำไรจากสถานะ hedge คงเหลือ อ้างอิงสัญญาล่วงหน้า Brent ที่ US$73/bbl ในปลาย 4Q PTTEP อาจมีขาดทุน hedge ใน 1Q21 หากสัญญาล่วงหน้า Brent ยังปรับตัวขึ้นจากราคาสถานะ hedge
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 156บาทต่อหุ้น
ราคาเป้าหมายของเราอ้างอิง 12.0x FY22F PE แม้ราคาน้ำมันจะปรับตัวขึ้น แต่ราคาก๊าซจะยังไม่ปรับตัวขึ้นมากในปี FY22/23F เนื่องจากราคาก๊าซที่ต่ำกว่าในแหล่งเอราวัณและบงกชภายใต้สัญญาแบ่งปันผลผลิต (PSC) ใหม่ซึ่งจะเริ่มในเม.ษ. 2022 เราคาดราคาก๊าซจะเพิ่มเป็น US$6/mmbtu ใน 1Q22 และลดลงใน 2Q2
