Quantamental (ประจำวันที่ 4 มกราคม 2565)

Quantamental (ประจำวันที่ 4 มกราคม 2565)

บทวิเคราะห์เดือน ธ.ค.2564 เราแนะนำให้นักลงทุน "ซื้อหุ้น" เนื่องจากคาดว่าจะมีการ Rebalance พอร์ตของนักลงทุนสำหรับการลงทุนปี 2565 ในช่วงปลาย ธ.ค.2564 - ต้น ม.ค.2565

โดยเราอิงจากประมาณการ EPS ปี 2565 ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น +12.1% YoY เป็น 96.1 บาท/หุ้น ซึ่งหากเราใช้ตัวเลขประมาณการฯใหม่ Valuation ของ SET index จะอยู่ในระดับที่น่าสนใจ

 

Value factor: Short-term valuation อยู่ในระดับน่าสนใจ

เดือน ธ.ค.2564 ที่ผ่านมา Consensus ไม่ได้ทำการปรับประมาณการฯอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว (Bond yield) ปรับขึ้นเพียงเล็กน้อย อย่างไรก็ดีเราเชื่อว่า นักลงทุนจะใช้ประมาณการฯปี 2565 ในการคำนวณ Valuation แทนที่ชุดข้อมูลปี 2564 โดยเฉพาะ Earnings yield gap

i) Modified yield gap (M-yield gap): Yield gap แบบปกติ และ M-yield gap ณ สิ้นเดือน ธ.ค.2564 อยู่ที่ +3.88%และ -1.68 จุด ตามลำดับ สะท้อนว่า Valuation ของตลาดหุ้นแพงกว่าตลาดพันธบัตร อย่างไรก็ดีหากเราเลื่อนมาใช้ประมาณการ EPS ปี 2565 ในการคำนวณจะพบว่า Yield gap แบบปกติ และ M-yield gap ปรับขึ้นเป็น +4.5% และ +1.75 จุด ซึ่งทำให้สัญญาณจาก Yield gap โมเดลพลิกกลับจาก "ขาย" เป็น "ซื้อ" ทั้งนี้ ค่าเฉลี่ย Yield gap แบบปกติ ย้อนหลัง 10 ปีเท่ากับ 4.3% (อิง Bond yield อายุ 5 ปี) และ M-yield gap ที่เป็นค่าบวกสะท้อน Valuation ของ SET index ที่น่าสนใจ

 

 

ii) Implied equity risk premium (iERP): iERP ณ สิ้นเดือน ธ.ค.2564 เท่ากับ 3.05% ลดลงจาก 3.34% ในเดือนก่อนหน้า ทั้งนี้ iERP โมเดลของเราอิงการคำนวณแบบย้อนหลัง (Reverse engineering) จาก Dividend discount model ซึ่งเป็นการประเมิน Valuation หุ้นระยะยาว ซึ่งหากเราเลื่อนชุดข้อมูลประมาณการเงินปันผล (DPS) ไปเป็นปี 2565 - 67 (จากปี 2564 - 66) iERP จะปรับขึ้นเล็กน้อยเป็น 3.18% ค่าอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังจากการลงทุนในตลาดหุ้นไทยยังอยู่ในระดับที่ต่ำใกล้เคียง -1.5 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานของค่าเฉลี่ยในอดีต

iii) Cyclical adjusted PE (CAPE): CAPE ล่าสุดเท่ากับ 20.4 เท่า เพิ่มขึ้นจาก 19.3 เท่า ในเดือนก่อน ซึ่ง CAPE เป็นวิธี Valuation ระยะยาว ที่อิงข้อมูล "Real" EPS (ปรับด้วยเงินเฟ้อ) เฉลี่ยย้อยหลัง 10 ปี ทำให้ข้อมูลจากการประมาณการฯโดยนักวิเคราะห์ไม่มีผลต่อการคำนวณ CAPE ขณะที่ Excess CAPE yield (ECY) ซึ่งเป็นอีกรูปแบบหนึ่งของ Yield gap ล่าสุดอยู่ที่ 3.17% ทั้งนี้ CAPE ปัจจุบันที่ราว +/-20 เท่า ใกล้เคียงกับ +1.0 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานของค่าเฉลี่ยในอดีต และจุดสูงสุดในอดีตอยู่ที่ราว +/-25 เท่า

 

คาดหวัง Short-term rally
 

อิง Valuation โมเดลของเราข้างต้น คาดว่า SET index มีโอกาสที่จะเดินหน้าบวกต่อได้ในระยะสั้น อิงจาก Yield gapโมเดล แต่ Valuation โมเดลระยะยาวยังไม่ยืนยันความน่าสนใจลงทุนเช่นเดียวกับ Yield gap โมเดล นอกจากนี้เราประเมินว่ามีโอกาสที่ Bond yield จะปรับขึ้นตามสัญญาณการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในต่างประเทศโดยเฉพาะจากทางฝั่งสหรัฐฯ ที่เฟดจะเริ่มตัดสินใจขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปีนี้ เราแนะนำให้นักลงทุนติดตามแนวโน้ม Bond yield ที่จะมีผลต่อทิศทางการลงทุนในตลาดหุ้น (อัตราดอกเบี้ยกระทบต่อ Valuation ในเชิงทฤษฎีการเงิน)

 

 

 

Momentum factor: ยังมีความขัดแย้งระหว่าง 2 ตลาด

Momentum ของตลาดหุ้นไทยพลิกกลับมาเป็นบวกตามคาด โดยอัตราผลตอบแทนการลงทุนย้อนหลัง 3 เดือน
+1.1% ต่อเดือน ขณะที่อัตราผลตอบแทนการลงทุนย้อนหลัง 12 เดือนของตลาดพันธบัตรยังขาดทุน -0.4% ต่อ
เดือน อัตราผลตอบแทนการลงทุนที่เป็นลบในตลาดพันธบัตรเป็นผลจาก นักลงทุนทำการซึมซับข้อมูลแนวโน้ม
การขึ้นของอัตราดอกเบี้ยนโยบายในอนาคตอันใกล้

 

Let profits run คงนํ้าหนักลงทุนเท่าเดือนก่อน

เราแนะนำให้คงน้ำหนักการลงทุนไว้เท่ากับเดือนก่อนที่เราแนะนำให้ซื้อหุ้นเพิ่ม และแนะนำ "Let profit run" หุ้น
เด่นในเดือน ธ.ค.2564 ของเราให้ผลตอบแทนลงทุนรวม +11.2% และ +13.3% อิง Equal weight และ Market cap weight ตามลำดับ ขณะที่ SET index ปรับขึ้น +5.7% สำหรับเดือน ม.ค.2565 เราประเมินแนวรับของ SET index 1,640 จุด และ 1,620 จุด ตามลำดับ / แนวต้าน 1,80 จุด และ 1,700 จุด ตามลำดับ