DOHOME ประมาณการ 4Q64: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ DOHOME ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 324 ล้านบาท (+50% YoY แต่ลดลง 5% QoQ) ส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2564 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+149% YoY) ต่ำกว่าประมาณการกำไรปีนี้ของเราประมาณ 10%
ทั้งนี้ กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากยอดขายที่แข็งแกร่งในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเนื่องจาก product mix
คาดว่า SSSG ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 38%
เราคาดว่ายอดขายของ DOHOME ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 6.1 พันล้านบาท (+26% YoY และ +22% QoQ) ส่งผลให้ยอดขายในปี 2564 อยู่ที่ 2.47 หมื่นล้านบาท (+31% YoY) เราคาดว่า SSSG ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 38% (จาก 3.9% ใน 4Q63 และ 14.9% ใน 3Q64) จากอุปสงค์ที่อั้นมา (pent-up demand) หลังอุทกภัยรวมถึงการจัดแคมเปญการตลาดเพื่อกระตุ้นยอดขายของบริษัท ซึ่งจะทำให้ SSSG ในปี 2564 อยู่ที่ ~25% ดีกว่าสมมติฐานปี 2564 ของเราที่ 17% ทั้งนี้ เราคาดว่า DOHOME จะเปิดสาขาใหม่ Size L ใน 4Q64 ซึ่งจะทำให้จำนวนสาขารวมเพิ่มเป็น 27 ร้าน (Size XL&L: 15 ร้าน/ Dohome To Go: 12 ร้าน)
อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเพราะ product mix
เนื่องจาก i) product mix ไม่ดีเท่าเดิมจากการจัดแคมเปญการตลาด (ยอดขายสินค้าเน้นหนักไปที่หมวด
วัสดุก่อสร้าง) และ ii) ราคาเหล็กทรงตัว (Figure 2-3) เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q64 ลดลงเหลือ
18.6% (+0.5ppts YoY, -1.0ppts QoQ) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2564 อยู่ที่ 20.7% (+4.5ppts YoY)
ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 21.9%
แนวโน้มกำไรปีหน้าดูท้าทาย แต่ยังน่าจะโตได้ตามคาด
จากฐาน SSSG ที่สูงในปี 2564 ที่ ~25% เราจึงมองว่าการจะรักษาแนวโน้ม SSSG ให้เป็นบวกต่อเนื่องในปี 2565 เป็นความท้าทายของ DOHOME (เราใช้สมมติฐาน SSSG ปี 2565 ที่ 3%) ในขณะเดียวกัน ราคาเหล็กที่มีเสถียรภาพมากขึ้นส่งผลดีกับอัตรากำไรขั้นต้นน้อยลง อย่างไรก็ตาม เรามองว่าผลกำไรของ DOHOME ยังมีศักยภาพที่จะเติบโตได้อีกจากการขยายสาขาร้าน และการใช้กลยุทธ์จำหน่ายสินค้า house brand ดังนั้น เราจึงเชื่อว่ากำไรของบริษัทในปี 2565F ยังน่าจะโตได้ 12% ตามประมาณการของเรา นอกจากนี้ ผลการดำเนินงานของ DOHOME ยังฟื้นตัวได้ดี โดยได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยเท่านั้นจากสถานการณ์ COVID-19 ระบาด
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ไว้ที่ 34.00 บาท อิงจาก PER ที่ 36.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* +1.0 S.D) และแนะนำให้ “ซื้อ”
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้า
ค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
