PSH เห็นสัญญาณการฟื้นตัวชัดเจนมากขึ้นในระยะต่อไป

นอกจากนี้ PSH ยังมีแผนจะเปิดโครงการใหม่อีกเก้าโครงการใน 4Q64 (Figure 1) มูลค่ารวม 8.5 พันล้านบาท (+290% YoY และ +104% QoQ) เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ PSH จะฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งใน 4Q64F เนื่องจาก i) ยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยจะเพิ่มขึ้นทั้งในส่วนของโครงการแนวราบและคอนโดมิเนียม และ ii) การปรับตัวเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น อย่างไรก็ตาม คอนโดมิเนียมบางโครงการมีแนวโน้มเผชิญกับอัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูง ซึ่งเราได้ใช้สมมุติฐานแบบอนุรักษ์นิยมของ backlog ที่รอรับรู้ใน 4Q64F แล้ว

 

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564/65F ลง 14%/8%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2564/65F ลง 14%/8% เพื่อสะท้อนถึงสถานการณ์ COVID-19 ที่รุนแรงเกินคาดใน 3Q64 และการเลื่อนโอนคอนโดมิเนียมบางโครงการที่อยู่ใน pipeline ทั้งนี้ เราได้ปรับสมมติฐานสำคัญสำหรับปี 2564F ดังนี้ i) ปรับลดยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยลง 8% โดยสาเหตุสำคัญมาจากโมเมนตั้มการโอนโครงการคอนโดมิเนียมที่แผ่วลง ii) ใช้สมมติฐานเกี่ยวกับการฟื้นตัวของอัตรากำไรแบบอนุรักษ์นิยมมากขึ้น

 

 

 

 

 

 

Re-rate P/E เพื่อสะท้อนสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนมากขึ้นในระยะต่อไป

เราคาดว่าผลประกอบการของ PSH ในปี 2565F จะฟื้นตัวขึ้น 39% YoY จากฐานที่ต่ำในปีนี้เป็น 3.5พันล้านบาท และมองเห็นสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนมากขึ้นในระยะต่อไปจาก i) แรงกดดันต่ออัตรากำไรที่ลดลงเนื่องจาก PSH ทยอยระบายสต็อกเก่าไปแล้วตั้งแต่ 4Q63 (Figure 2 และ Figure 3) ii) จะมีโครงการคอนโดมิเนียมหลายโครงการที่พร้อมโอนได้ในช่วง 4Q64-2565F (Figure 5) iii) มีจะเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้นในปี 2565F ดังนั้น เรามองว่าราคาพื้นฐานในขณะนี้เหมาะสมที่จะซื้อขายด้วยมีpremium ดังนั้น เราจึง re-rate P/E ปี 2565F จากเดิมที่อิงจากค่าเฉลี่ยระยะยาว (8.6x) เป็น +0.5 S.D.(9.6x)

 

Valuation & action

เนื่องจากราคาหุ้นมี downside จำกัด และผลประกอบการมีแนวโน้มจะฟื้นตัวขึ้นใน 4Q64-2565F เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายใหม่ปี 2565F ที่ 16.00 บาท (จากเดิม 15.50 บาท) อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 9.6x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D.

 

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง