หลังจากที่ COVID-19 ระบาดหนักใน 3Q64 เราคาดว่าผลประกอบการของโรงพยาบาลส่วนใหญ่จะยังคงแข็งแกร่งเป็นพิเศษใน 3Q64 เนื่องจาก
i) COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสามในประเทศไทย (ในเดือนกรกฎาคม และสิงหาคม) ii) มีการให้บริการรักษาผู้ป่ วย COVID-19 เพิ่มขึ้น iii) ผู้ป่ วยที่ไม่ได้มารักษา COVID-19 และมี intensity สูงเพิ่มขึ้น QoQ และ iv) คุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดี ทั้งนี้ ยอดผู้ติดเชื้อใหม่รายวันของไทยขึ้นไปถึงจุดสูงสุดที่ 23,418 รายเมื่อวันที่ 13 สิงหาคม ส่งผลดีต่อบางโรงพยาบาลที่ได้ประโยชน์จากผู้ป่ วย COVID-19 ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งได้แก่ Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCHTB)*, Chularat Hospital (CHG.BK/CHG TB)*, Ekachai Medical Care (EKH.BK/EKH TB) และ Ladprao General Hospital (LPH.BK/LPH TB) เพราะรายได้จากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 น่าจะคิดเป็นสัดส่วนถึงประมาณ 40%-60% ของรายได้รวมในปี 2564F นอกจากนี้ เรายังคาดว่าโรงพยาบาลจะได้อานิสงส์จากทางเลือกในการให้บริการฉีดวัคซีน Moderna ซึ่งเริ่มใน 4Q64 ด้วย
เมื่ออิงตามประมาณการ 3Q64 เราคาดว่า:
BCH, CHG และ EKH ดูโดดเด่น โดยคาดว่ากำไรจะโตถึง 317-654% YoY เนื่องจากรายได้จากบริการที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง รวมถึงรายได้จากผู้ป่ วยที่ชำระเงินสด และผู้ป่วยประกันสังคม นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรของทั้งสามบริษัทจะทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 3Q64
กำไรของ BDMS และ BH จะเพิ่มขึ้น YoY แต่จะเพิ่มในอัตราที่ตํ่ากว่า BCH, CHG และ EKH เพราะไม่มีผู้ป่วยต่างชาติที่บินเข้ามารักษาใน 3Q64 ซึ่งหากพิจารณาจากจำนวนผู้ป่ วยต่างชาติที่บินเข้ามารักษาน้อยลง เราคาดว่า BH จะได้รับผลกระทบหนักที่สุดในประเด็นนี้ เราคาดว่าผลประกอบการน่าจะฟื้นตัวขึ้นได้ในปีหน้าจากการเริ่มเปิดประเทศในช่วงปลายปี 2564
คาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q64 จะลดลง QoQ
การกลับมาเปิดประเทศไทยบางส่วนตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนจะช่วยบรรเทาผลกระทบของโรงพยาบาลบางแห่งลงจากสถานการณ์ COVID-19 ที่คลี่คลายลงไปตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป ซึ่งจากพัฒนาการในด้านนี้ เราคาดว่า Bangkok Dusit Medical Services (BDMS.BK/BDMS TB)* และ Bumrungrad Hospital (BH.BK/BH TB)* จะเป็นกลุ่มหลักที่ได้ประโยชน์เพราะมีผู้ป่ วยต่างชาติมาใช้บริการมากกว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม
คาดว่าจะกลับมาเติบโตในระดับปกติในปี 2565
เราคิดว่าอัตราการเติบโตของกำไรโรงพยาบาลขนาดเล็กจะน่าสนใจน้อยลงในปี 2565F เนื่องจากกำไรปีนี้โตผิดปกติจากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสามในประเทศไทย
Valuation & Action
ผลประกอบการของหุ้นโรงพยาบาลส่วนใหญ่มีแนวโน้มจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปี 2564F ซึ่งเป็นเหตุให้ราคาหุ้นวิ่งขึ้นมาอย่างน่าประทับใจในปีนี้ อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดคำแนะนำหุ้นที่เหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายปี 2565 ของเราจำกัดไปเรียบร้อยแล้ว ดังนั้น เราจึงยังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลที่ Neutral โดยในขณะนี้ เราเลือก BDMS เป็นหุ้นเด่นในกลุ่ม เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรจะฟื้นตัวขึ้นในปี 2565F และ ii) มี platform ธุรกิจแข็งแกร่งซึ่งสามารถรองรับทั้งผู้ป่ วยชาวไทย และต่างชาติได้
Risks
COVID-19 ระบาด, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด
