KEX - กำไรลดลงเพราะแข่งขัน (28 ต.ค. 2564)

ทำให้มีโอกาสในการปรับคาดการณ์กำไรทั้งปีลงเนื่องจากต้นทุนที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตามแม้จะมีการปรับคาดการณ์กำไรและระดับ PE ที่สูง เราเชื่อว่าระดับเงินสดที่สูงจะช่วยให้ KEX มีความยืดหยุ่นในการเพิ่ม DPS หรือลงทุนในธุรกิจใหม่ เรายังคงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 45 บาท             

 

คาดกำไรลดลง qoq ใน 3Q21 จากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น

เราคาด KEX จะมีกำไรลดลง 10% qoq เป็น 302ลบ. เนื่องจากการใช้กลยุทธ์ราคาอย่างดุดันเพื่อดึงส่วนแบ่งตลาดกลับมาจากคู่แข่ง และจากกลยุทธ์ราคาทำให้บริษัทต้องรับมือการจัดส่งที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วใน 3Q21 และทำให้บริษัทตัดสินใจขยายกำลังการจัดส่งเป็น 3 ล้านพัสดุต่อวันภายในสิ้นปีนี้ ต้นทุนการขยายกำลังการจัดส่งรวมถึง พนักงานและค่าเช่ามที่จะเพิ่มขึ้นในไตรมาสนี้และไตรมาสหน้า สมมติฐานหลักใน 3Q21 มีดังนี้; i) รายได้จะเพิ่มขึ้นทั้ง yoy (13%) และ qoq (10%) หนุนจากจำนวนพัสดุจัดส่งที่เพิ่มขึ้น แต่ราคาต่อพัสดุลดลง 26% yoy และ 10% qoq จากกลยุทธ์ด้านราคาเพื่อดึงส่วนแบ่งตลาดกลับมาจากคู่แข่ง; ii) ต้นทุนการให้บริการเติบโต 16% yoy และ 13% qoq จากต้นทุนการขยายกำลังการจัดส่ง  

ดาวน์ไซด์ของคาดการณ์กำไรในปี 2021 และ 2022

หากกำไร 3Q21 ออกมาใกล้คาด กำไร 9M21 จะคิดเป็น 67% ของงคาดการณ์ทั้งปีของเรา เราคาดว่าต้นทุนจะเร่งตัวขึ้นต่อเนื่องใน 4Q21 เนื่องจากเป้าการขยายกำลังการจัดส่งแตะระดับ 3ล้านชิ้นต่อวันภายในสิ้นปี จึงทำให้ดีดาวน์ไซด์ต่อคาดการณ์กำไรของเราในปี 2021 และ 2022 ผลจากต้นทุน เราจะทบทวนคาดการณ์กำไรลองเราหลังผลประกอบการ 3Q21

 

คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 45 บาท

เราคงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 45 บาทแม้จะปรับคาดการณ์กำไรลง แม้แนวโน้มกำไรและระดับ PE ปัจจุบันดูไม่สอดคล้องกัน แต่ปริมาณเงินสดในบริษัทและอัพไซด์จากการเช่าทรัพย์สินเป็นการถือครองทรัพย์สินจะเป็นอัพไซด์จากประมาณการของเรา