HMPRO - กำไร 3Q21 ตามคาด 4Q เร่งฟื้นตัว (26 ต.ค. 64)
กำไร 3Q21 ที่ 870ลบ. (-38% yoy, -39% qoq) ใกล้เคียงคาดการณ์ของเราแต่ต่ำกว่าตลาด 14%ประเด็นที่ทำให้กำไรลดลง yoy เป็นผลจาก
1). SSSg ติดลบ -14% ในการลอคดาวน์ ก.ค.-ส.ค.มีผลมากกว่าการฟื้นตัวในก.ย., 2). รายได้ค่าเช่าที่มีอัตรากำไรสูงอ่อนแอจากการให้ส่วนลดหรือเว้นการเก็บค่าเช่ากับผู้เช่าในช่วงลอคดาวน์หรือข้อบังคับทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงสู่ 27.4% (-192 bps yoy, -33 bps qoq) และ 3). การประหยัดจากขนาดลดลงเนื่องจากยอดขายต่ำลง ประกอบกับต้นทุนส่วนเพิ่มด้านการตรวจหรือระวังโควิด รวมถึงค่าระบบ IT PDPA ทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายเพิ่มเป็น 18.8% (+75bps yoy, +191bps qoq) ผลประกอบการ 9M21 คิดเป็น 80% ของคาดการณ์ทั้งปีของเรา
Analysis
ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วหลังการเปิดร้านค้าในก.ย. ประเด็นสำคัญของผลประกอบการ คือ SSSg ที่พลิกเป็นบวกได้ในก.ย. แม้จะติดลบถึงระดับ 10-20% ในช่วงก.ค. - ส.ค. ซึ่งสะท้อนอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในพื้นที่เมืองแม้จะยังไม่มีนักท่องเที่ยว รายได้ค่าเช่าได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงในช่วงปิดร้านค้า และการฟื้นตัวของค่าเช่าจะเพิ่มความสามารถในการทำกำไรของ HMPRO เนื่องจากอัตรากำไรค่าเช่าปกติอยู่ที่ระดับ 60-70% เทียบกับ 34% ใน 3Q21 และอัตรากำไรค้าปลีกที่ 25%
Implication/ Recommendation
มุ่งหน้าสู่การฟื้นตัว คงคำแนะนำ ซื้อ SSSg ในต.ค.ยังคงอยู่ในระดับที่ดีที่หลักสิบต้นในสองสัปดาห์แรก เราเชื่อว่าการฟื้นตัวของภาคบริการ (กลุ่ม HoReCa) จะทำให้ SSSg HMPRO เร่งตัวขึ้น เนื่องจาก 70% ของยอดขายมาจากกรุงเทพฯและจังหวัดท่องเที่ยว คงคำแนะนำ ซื้อ HMPRO อยู่ที่ระดับ 30x PE-22F fwd (ที่ค่าเฉลี่ย 5 ปี)
