เราคาดว่ากำไรสุทธิของ KEX ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 261 ล้านบาท (-22% QoQ, -11% YoY) ถึงแม้เราจะคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 5.1 พันล้านบาท (+11% QoQ, +14% YoY)
แต่กำไรใน 3Q64 จะถูกกดดันโดย i) ต้นทุนที่เพิ่มขึ้น (+14% QoQ, +16% YoY) และ ii) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น (+9% QoQ, +16% YoY) ทั้งนี้รายได้ที่คาดจะเพิ่มขึ้นใน 3Q64 จะโตตามจำนวนพัสดุที่นำส่งเพิ่มขึ้น ซึ่งน่าจะช่วยชดเชยราคาขนส่งพัสดุเฉลี่ยต่อชิ้น (APPP) ที่มีแนวโน้มลดลงจากกลยุทธ์การตัดราคาได้ อย่างไรก็ตาม รายได้ที่เพิ่มขึ้นจะมาพร้อมกับต้นทุน และค่าใช้จ่าย เนื่องจากบริษัทได้ขยายศูนย์กระจายพัสดุ (DC) และเพิ่มจำนวนคนขับรถ/เจ้าหน้าที่ เพื่อรองรับปริมาณพัสดุที่เพิ่มขึ้น
การแข่งขันจะยังรุนแรง แต่กำไรใน 4Q64 จะดีขึ้น QoQ
เราคาดว่ากำไรของ KEX ใน 4Q64 จะเพิ่มขึ้น QoQ ตามปริมาณพัสดุที่เพิ่มขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล และความสามารถในการให้บริการที่เพิ่มขึ้นของบริษัท แต่เมื่อเทียบ YoY กำไรจะลดลงเมื่อเทียบกับ 4Q63 เนื่องจากฐานกำไรที่สูง เพราะบริษัทเริ่มกำหนดราคาต่ำสำหรับกลุ่มลูกค้าราคาประหยัดตั้งแต่ 1Q64 เป็นต้นมา สำหรับแนวโน้มในปี 2565 เราคาดว่าการแข่งขันจะยังรุนแรงและจะยังคงกดดัน APPP ต่อไป แต่กำไรจะยังโตได้จากจำนวนพัสดุที่เพิ่มขึ้น หลังจากที่บริษัทขยายความสามารถในการจัดส่งพัสดุเป็น 3.0 ล้านชิ้น/วัน ตั้งแต่ปลายปีนี้เป็นต้นไป จาก 2.0 ล้านชิ้น/วันเมื่อสิ้นปี 2563
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-65 ลงเพื่อสะท้อนถึงกำไรที่อ่อนแอใน 3Q64
เราคาดว่ากำไรรวมในงวด 9M64F จะอยู่ที่ 900 ล้านบาท คิดเป็น 64% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรานอกจากนี้ เรายังคาดว่าการแข่งขันจะยังคงเข้มข้นต่อไปอีกในปี 2565 ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-65F ลง โดยเราปรับสมมติฐานสำคัญดังนี้ i) ปรับลดรายได้ปีนี้และปีหน้าลง 1% จากการปรับเพิ่มจำนวนพัสดุนำส่ง แต่ปรับลด APPP ลง ii) ปรับเพิ่มต้นทุนปี 2564-65F ขึ้น 0.2% - 0.6% และ iii) ปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสำหรับปี 2564-65F ขึ้นอีก 1% ทั้งนี้ภายหลังการปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้วทำให้ประมาณการกำไรปี 2564-65F ของเราลดลงจากเดิม 14% - 19% เหลือ 1.2 พันล้านบาท (-14% YoY) ในปี 2564F และ 1.37 พันล้านบาท (+13% YoY) ในปี 2565F
Valuation and action
ภายใต้ประมาณการใหม่ ราคาเป้าหมายปี 2565 ปรับลดลงเหลือ 48.25 บาท (DCF, WACC 9.6%) จากเดิม 56.00 บาท เรายังคงคำแนะนำซื้อ KEX เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรจะกลับมาโตได้ในปี 2565, ii) มีแนวโน้มเติบโตในระยะยาวตามธุรกิจอี-คอมเมิร์ซ และ iii) ยังมี upside เพิ่มอีกจากบริการใหม่ที่ตั้งเป้าจะเริ่มให้บริการตั้งแต่ 4Q64 ซึ่งได้แก่ e-payment (Kerry Wallet), การจัดส่งอาหารสดที่ต้องควบคุมความเย็น (Kerry Cool) และ iii) การจัดส่งพัสดุที่มีขนาดใหญ่ (Kerry Less than Truck Load- LTL)
Risks
รายได้จากการจัดส่งพัสดุต่ำกว่าที่คาดไว้
