SUN เป็นผู้ผลิตและจัดจำหน่ายข้าวโพดหวาน และสินค้าเกษตรอื่น ๆ โดยใน 2Q64 สินค้าหลักของบริษัทคือข้าวโพดหวานบรรจุกระป๋อง (65% ของยอดขายสินค้าทั้งหมด)
ข้าวโพดหวานแช่แข็ง (16%),ข้าวโพดหวานบรรจุถุง (10%) และผลิตภัณฑ์พร้อมรับประทน (9%) ทั้งนี้ SUN ได้พัฒนาแบรนด์ของตัวเองขึ้นมา (KC) ซึ่งคิดเป็น 30% ของยอดขายรวม ในขณะที่อีก 70% มาจากยอดขาย OEM โดยบริษัทมีการส่งออกไปยังกว่า 50 ประเทศ คิดเป็น 82% ของรายได้รวม ตลาดส่งออกหลักได้แก่ เอเชีย (72%),ยุโรป (12%), ตะวันออกกลาง (9%), อเมริกา (5%) และอื่น ๆ (2%)
การขยายกำลังการผลิต และโครงการใหม่ ๆ จะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโต
ใน 2Q64 SUN ได้ขยายกำลังการผลิตสินค้าพร้อมทานขึ้นอีก 140% เป็นปี ละ 36 ล้านชิ้นเพื่อให้สอดคล้องกับอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น โดยบริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มปริมาณยอดขายสินค้าพร้อมทานเป็นวันละ 70,000 – 100,000 ชิ้นในปี 2565 (+25% YoY) นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนจะขยายธุรกิจไปยังสินค้าเกษตรอื่น ๆ ด้วย อย่างเช่น ผักสดอินทรีย์ และกัญชง โดย SUN ได้เข้าไปซื้อที่ดิน 1,007 ไร่ ซึ่ง 300 ไร่จะใช้ปลูกผัก และคาดว่าจะเริ่มสร้างรายได้ตั้งแต่ 2H64 ในขณะที่บริษัทคาดว่าจะได้ใบอนุญาตปลูกกัญชงใน 4Q64
โมเดลธุรกิจแข็งแกร่ง โดยมีระบบที่สามารถบริหารจัดการความเสี่ยงได้ดี
เรามองว่าบริษัทมีความน่าสนใจลงทุนเนื่องจากมีสถานะในตลาดที่แข็งแกร่ง และบริหารจัดการความเสี่ยงได้ดี ทั้งนี้เนื่องจากสภาวะอากาศที่เอื้อให้สามารถเก็บเกี่ยวได้ตลอดปี จึงทำให้ประเทศไทยเป็นประเทศผู้ส่งออกข้าวโพดหวานที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก รองจากประเทศฮังการี โดย SUN เป็นผู้ส่งออกข้าวโพดหวานรายใหญ่ที่สุดของไทย มีส่วนแบ่งตลาดอยู่ที่ 29% ในปี 2563 เพิ่มขึ้นจาก 18% ในปี 2560 เราคิดว่าบริษัทสามารถบริหารจัดการ margin ได้ดี ด้วยการกำหนดปริมาณและราคารับซื้อวัตถุดิบเอาไว้ล่วงหน้าให้สอดคล้องกับคำสั่งซื้อ ซึ่งส่วนใหญ่จะดำเนินการล่วงหน้า 3-6 เดือน ซึ่งการที่บริษัทได้รับคำสั่งซื้อล่วงหน้าเพียงช่วงสั้น ๆ เปิ ดโอกาสให้บริษัทสามารถปรับราคาขายได้เร็วเมื่อราคาวัตถุดิบแพงขึ้น
คาดว่าผลประกอบการใน 2H64F จะได้อานิสงส์จากการขยายธุรกิจ และเงินบาทที่อ่อนค่าลง
ในงวด 1H64 กำไรสุทธิของ SUN เพิ่มขึ้น 34% YoY เป็น 90 ล้านบาทเนื่องจากยอดขายเพิ่มขึ้น 12%และ GPM เพิ่มขึ้นจากการประหยัดต่อขนาด ถึงแม้ว่าต้นทุนบรรจุภัณฑ์จะแพงขึ้น แต่เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SUN ใน 2H64F จะยังคงเพิ่มขึ้นอีกจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง และเงินบาทที่อ่อนค่าลง ทั้งนี้บริษัทตั้งเป้าอัตราการเติบโตของกำไรไว้ที่ปี ละ 10-15% ในขณะที่ consensus คาดว่ากำไรปี นี้จะโตถึง 26% เป็น 244 ล้านบาท และปี 2565F จะโตถึง 28% เป็น 322 ล้านบาท เรามองว่าการเติบโตของกำไรที่ระดับ 20% YoY ในปี 2564-65F ถือว่ามีความเป็นไปได้จากผลิตภัณฑ์อาหารพร้อมทานซึ่งมี margin สูง นอกจากนี้ เรายังมองว่าการขยายเข้าสู่ธุรกิจใหม่ๆ ที่มีมูลค่าผลิตภัณฑ์สูง อย่างเช่น ผักอินทรีย์ และกัญชงจะทำให้ประมาณการกำไรของบริษัทมี upside เพิ่มอีก
ยิ่งไปกว่านั้น เราคาดว่าโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลน่าจะช่วยลดต้นทุนพลังงานของบริษัทลงได้อีก 20 ล้านบาทในปี 2565F ทั้งนี้ หุ้น SUN ในปัจจุบันซื้อขายที่ระดับ PER ปี 2565F ที่ 14.9x ต่ำกว่า PER ของหุ้นอื่นในกลุ่มที่ 23.7x
Risk
ราคาวัตถุดิบ และต้นทุนค่าขนส่งแพงขึ้น, ปัญหาขาดแคลนตู้คอนเทนเนอร์, อัตราแลกเปลี่ยนผันผวน
