เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 72 ล้านบาท (-73% YoY, -91% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง ทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันลดลงเหลือ 616 ล้านบาท จาก 988 ล้านบาทใน3Q63
และ 1.5 พันล้านบาทใน 2Q64 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบขยับขึ้นมาจาก US$72/bbl ในเดือนมิถุนายน เป็น US$73/bbl ในเดือนกันยายน นอกจากนี้ เราคาดว่าอัตราการกลั่นของ SPRC จะลดลง 4%QoQ เหลือ 130KBD เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ที่ระบาดหนักในประเทศไทยใน 3Q64 เรายังคาดว่า base GRM ของ SPRC จะลดลง 1% QoQ เหลือ US$2.6/bbl ใน 3Q64 เนื่องจากต้นทุน Murban crude premium เพิ่มขึ้น QoQ จาก US$1.3/bbl เป็น US$2.5/bbl แม้ว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลจะเพิ่มขึ้น 3-19% QoQ เป็น US$11.8/bbl, US$5.4/bbl และ US$5.4/bbl ตามลำดับ
ยังคงมองว่าตลาดโรงกลั่นมีแนวโน้มเป็นบวกตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป
Spread ของน้ำมันเบนซินในเดือนตุลาคมเพิ่มขึ้น 14% MoM เป็น US$13.1/bbl ซึ่งถือเป็นระดับที่ดี (สูงกว่า US$12/bbl) เนื่องจากอุปสงค์จากสหรัฐและยุโรปแข็งแร่งเพราะมีการผ่อนคลายมาตรการคุม COVID-19 ทั้งนี้ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลในเดือนตุลาคมเพิ่มขึ้น 51% MoM เป็น US$11.1/bbl และ 54% MoM เป็น US$10.8/bbl ตามลำดับ โดย spread ทั้งสองได้กลับมาใกล้เคียงกับระดับปกติ (US$12-14/bbl) นอกจากนี้ เรายังมองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลั่นจาก 4Q64 เป็นต้นไปเนื่องจาก i) อุปสงค์น้ำมันดีเซลที่สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว, ii) อุปสงค์น้ำมันเครื่องบินจะทยอยขยับสูงขึ้นหลังจากที่สหรัฐและประเทศในยุโรปผ่อนคลายมาตรการคุมโรคระบาดลง และ iii) อุปสงค์น้ำมันเตาและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นหลังจากที่ราคาก๊าซธรรมชาติวิ่งขึ้นมาแรง ดังนั้นเราจึงมองว่า SPRC เป็นหนึ่งในหุ้นไทยที่จะได้อานิสงส์อย่างเต็มที่จากการฟื้นตัวของตลาดโรงกลั่น เนื่องจากกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นคิดเป็นสัดส่วน 100% ของ EBITDA รวมของบริษัท
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 11.40 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.5x และเนื่องจากเรามองแนวโน้มโรงกลั่นเป็นบวก เราจึงยังคงเลือก SPRC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงานตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป โดยเราแนะนำให้มองข้ามผลประกอบการที่มีแนวโน้มอ่อนแอใน 3Q64และหันไปให้น้ำหนักกับผลบวกจากการที่ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลวิ่งขึ้นมาอยู่ที่ US$11.1/bbl และ US$10.8/bbl ในเดือนตุลาคม
Risks
ความผันผวนของราคน้ำมันดิบและ GRM
