เริ่มต้นศึกษาหุ้น ORI กลยุทธ์ธุรกิจที่เป็นเอกลักษณ์ ส่งผลให้ ROIC สูงที่สุดในกลุ่มจากการศึกษาของเราพบว่า Return on Invested Capital (ROIC) ของ ORI สูงที่สุดในกลุ่ม
โดยค่าเฉลี่ยสามปีอยู่ที่ 14.3% สูงกว่ากลุ่มที่ 6.2% (Figure 1) ซึ่งแสดงว่ากลยุทธ์ทางธุรกิจมีความได้เปรียบทางการแข่งขัน ทั้งนี้ ORI มักจะเลือกขึ้นโครงการคอนโดมิเนียมในที่ดินที่การแข่งขันด้านราคาไม่รุนแรง และพัฒนาโครงการแบบสร้างจุดเด่น (อย่างเช่น การใช้ Duo Space layout) ทำให้เราคาดว่าอัตรากำไรของบริษัทน่าจะยังคงเหนือกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มอย่างต่อเนื่อง (Figure 4) และโครงการที่จะเปิดใหม่ คาดจะยังได้รับการตอบรับอย่างดีจากตลาด (Figure 6)
Backlog ในมือรองรับ 55% ของประมาณการยอดโอนปี 2565F แล้ว
เมื่อสิ้นงวด 2Q64 ยอด backlog ในมือของ ORI อยู่ที่ 3.47 หมื่นล้านบาท โดยจะรับรู้เป็นรายได้ในปีนี้ 9.4 พันล้านบาท และ ปีหน้า 1.38 หมื่นล้านบาท ซึ่งหากเทียบกับบริษัทอื่น ๆ ในกลุ่มแล้ว backlog ของ ORI ค่อนข้างสูง โดยจะถูกรับรู้เป็นรายได้ 96% และ 55% ของประมาณการปี 2564F และ 2565F ของเราตามลำดับ ซึ่งจะทำให้บริษัทมี buffer มากพอที่จะรับมือเหตุการณ์เหนือความคาดหมายที่อาจจะเกิดขึ้นท่ามกลางสภาวะความไม่แน่นอนจากสถานการณ์การรระบาดของ COVID-19
คาดว่ากำไรจะโต 24% CAGR ในช่วงปี 2564-65F
เราคาดว่ากำไรปกติในช่วงสองปีนี้จะโต 24% CAGR ในปี 2564-65F ซึ่งจะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3.8
พันล้านบาทในปี 2565F (จาก 2.5 พันล้านบาทในปี 2563) เนื่องจาก i) คาดว่ายอดโอนโครงการแนวราบ
ในช่วงสองปีนี้จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 44% CAGR ในปี 2564-65F (Figure 14) และ ii) จะเริ่มโอน
โครงการคอนโดมิเนียมใหม่จำนวนแปดโครงการในปี 2564F และอีกหกโครงการในปี 2565F (Figure
22) ซึ่งจะช่วยหนุนให้ยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียม และส่วนแบ่งกำไรจาก JV ให้เพิ่มขึ้น
สำหรับแนวโน้มในระยะสั้น โมเมนตั้มของกำไรจะเร่งตัวขึ้นใน 2H64F เนื่องจากเป็นช่วงเริ่มโอน
โครงการคอนโดมิเนียมขนาดใหญ่ อย่างเช่น Park Origin พญาไท ใน 3Q64F (ขายได้แล้ว 61%) และ
Park Origin ทองหล่อ ใน 4Q64F (ขายได้แล้ว 74%)
Valuation & action
จากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งในระยะต่อไป และความมั่นใจต่อกลยุทธ์ธุรกิจขชอง ORI ว่าจะสามารถ
รักษาทิศทางการเติบโตในระยะยาวไว้ได้ เราจึงเริ่มต้นศึกษาหุ้น ORI ด้วยคำแนะนำซื้อ และประเมิน
ราคาเป้าหมายที่ 13.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 8.7x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D.
Risks
COVID-19 ระบาดนานกว่าที่คาด และงานก่อสร้างล่าช้า
