PSH - ซื้อ (16 ส.ค.64)

Event

ผลประกอบการ 2Q64

Impact

กำไรปกติเพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 16% QoQ

PSH รายงานกำไรปกติใน 2Q64 ที่ 427 ล้านบาท (+3% YoY, -16% QoQ) เป็นไปตามคาด โดยกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะ i) ยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยลดลง 8% QoQ เนื่องจากมีการโอนโครงการคอนโดมิเนียมลดลง และ ii) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 17.3% (+2.2ppts QoQ) จากการเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้น และมีการเปิดบริการโรงพยาบาลวิมุติในเดือนพฤษภาคม 2564 ทั้งนี้ กำไรปกติในงวด 1H64 คิดเป็น 35% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

ยอดโอนที่อยู่อาศัยใน 2Q64 อยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท (+3% YoY, -8% QoQ) แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 5 พันล้านบาท (+36% YoY, flat QoQ) และคอนโดมิเนียม 1.3 พันล้านบาท (-46% YoY, -27% QoQ) ซึ่งการโอนคอนโดที่ซบเซาเป็นผลมาจากภาวะตลาดที่แย่ลง และไม่มีคอนโดมิเนียมใหม่ที่พร้อมโอนได้ใน 2Q64 ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยฟื้นตัวขึ้นเป็น 29.2% (+2.5 ppts QoQ) เนื่องจาก PSH มีการระบายโครงการแนวราบที่ค้างสต็อกไปส่วนใหญ่แล้วตั้งแต่ 4Q63

ผลประกอบการจะดีขึ้นอย่างแข็งแกร่งใน 2H64F

เราไม่แปลกใจที่ผลประกอบการซบเซาใน 1H64 เพราะเราคาดจะเห็นสัญญาณการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญแต่ 2H64F เป็นต้นไป เนื่องจาก i) คาดยอดโอนโครงการแนวราบเพิ่มขึ้นเพราะเริ่มมีการเปิดโครงการใหม่มากขึ้นแล้ว (Figure 2) เช่นเดียวกับยอด presales โครงการแนวราบที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น (Figure 3) ii) จะมีคอนโดมิเนียมใหม่เจ็ดโครงการที่พร้อมโอนใน 2H64F (Figure 5) ซึ่งมียอด backlog แข็งแกร่ง และ iii) อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยยังมีแนวโน้มดีขึ้น

Valuation & action

PSH ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.31 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.5%จากราคาในปัจจุบัน (กำหนดขึ้น XD วันที่ 27 สิงหาคม) ทั้งนี้ เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นใน 2H64F-2565F เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 15.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 8.6x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง