MINT - ซื้อ (16 ส.ค.64)

Event

ผลประกอบการ 2Q64

Impact

ผลประกอบการดีกว่าที่เราคาดไว้ 35%

หากไม่รวมรายการพิเศษ (เช่น กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 209 ล้านบาท และผลขาดทุนจากการปรับโครงสร้างหนี้ 737 ล้านบาท) MINT จะมีผลขาดทุนปกติ 3.4 พันล้านบาทใน 2Q64 (+53% YoY, +35%QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 35% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจโรงแรมดีเกินคาด

โดยรวมแล้ว รายได้จากธุรกิจโรงแรมปรับตัวเพิ่มขึ้นถึง 304% YoY และ 50% QoQ เป็น 7.4 พันล้านบาท จากผลการดำเนินงานของโรงแรมในยุโรปที่เริ่มฟื้นตัว ในขณะที่รายได้จากธุรกิจร้านอาหารยังคงทรงตัว QoQ เพราะถูกฉุดโดยธุรกิจในประเทศไทย ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 65% ของรายได้จากธุรกิจร้านอาหารทั้งหมดของ MINT อย่างไรก็ตาม ธุรกิจร้านอาหารยังทำกำไรได้ใน 2Q64 และการเติบโตอย่างแข็งแกร่งในประเทศจีน และออสเตรเลียยังช่วย ลดผลกระทบฝั่ง downside ทั้งนี้ ผลขาดทุนปกติในงวด 1H64 คิดเป็น 58% ของประมาณการทั้งปีของเรา

RevPar โตแรงถึง 413% YoY และ 78% QoQ

RevPar ใน 2Q64 อยู่ที่ 739 ล้านบาท (+413% YoY, +78% QoQ) เนื่องจาก OCC เพิ่มขึ้นเป็น 23% ใน 2Q64 (จาก 14% ใน 1Q64) และ ARR เพิ่มขึ้น 12% QoQ โดยผลการดำเนินงานของโรงแรมในประเทศไทยยังคงซบเซา QoQ เพราะถูกกดดันจากสถานการณ์ COVID-19 ที่รุนแรงมากขึ้น ในขณะเดียวกัน ผลการดำเนินงานของโรงแรมในยุโรปฟื้นตัวดีขึ้น โดย occupancy ใน 2Q64 อยู่ที่ 23% (จาก 14% ใน 1Q64) และ RevPar โตถึง 353% YoY และ 93% QoQ (Figure 3) ทั้งนี้ ยุโรปได้ยกเลิกข้อจำกัดในการคุม COVID-19 ไปหลายด้านแล้วใน 2Q64

SSSG เพิ่มขึ้นเป็น 6% YoY

SSSG เพิ่มขึ้นเป็น +6% YoY จากฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว โดยผลการดำเนินงานของร้านอาหารในประเทศไทยยังคงซบเซา (SSSG: -13.6%) ในขณะที่ธุรกิจร้านอาหารในประเทศจีน และออสเตรเลียยังมีแนวโน้มฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง จากสถานการณ์ COVID-19 ที่ดีกว่าในประเทศไทย (Figure 5)

Valuation & action

เราคาดว่าผลประกอบการของ MINT มีแนวโน้มจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 3Q64F จากสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนของโรงแรมในยุโรป (ประมาณ 70% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรมของ MINT) และ มัลดีฟส์ (2% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรม) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 37.00 บาท อิง
จาก EV/EBITDA ปี 2565F ที่ 16.9x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D.

Risks

ความวุ่นวายทางการเมือง, COVID-19 ระบาดนานกว่าที่คาดไว้