ERW - อยู่ระหว่างทบทวน (16 ส.ค.64)

Event

ผลประกอบการ 2Q64

Impact

ขาดทุนปกติลดลง 10% YoY แต่เพิ่มขึ้น 14% QoQ

หากไม่รวมรายการพิเศษ ERW รายงานขาดทุนปกติ 559 ล้านบาทใน 2Q64 (ขาดทุนลดลง 10% YoYแต่ขาดทุนเพิ่มขึ้น 14% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดไว้ โดยรวมแล้ว สถานการณ์ COVID-19 ที่รุนแรงมากขึ้นใน 2Q64 กดดันสภาวะการท่องเที่ยวในประเทศ และส่งผลให้ i) RevPar โดยรวมลดลง 28%
QoQ เหลือ 181 บาท และ ii) EBIT margin ติดลบเพิ่มขึ้นเป็น -180.3% (จาก -99.6% ใน 1Q64) ผลขาดทุนปกติในงวด 1H64 คิดเป็น 77% ของประมาณการปีนี้ของเรา ส่งผลให้ประมาณการของเรายังมีความเสี่ยงด้าน downside อีก

RevPar รวมลดลง 28% QoQ แต่ฟื้นตัวขึ้น 166% YoY

RevPar รวมอยู่ที่ 181 บาท (+166% YoY, -28% QoQ) โดย RevPar ที่ลดลง QoQ เป็นเพราะ occupancy ลดลงเหลือ 20% (จาก 30% ใน 1Q64) ในขณะที่ ARR เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 5% QoQ ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะ product mix เปลี่ยนแปลงไป ทั้งเมื่อแยกตามประเภทโรงแรม พบว่า Hop Inn ยังคง outperform โดย occupancy อยู่ที่ 31% ใน 2Q64 สูงกว่าของโรงแรมประเภทอื่น ๆ เฉลี่ยอยู่ที่ 13%

สัดส่วน D/E ใน 2Q64 ลดลงมาอยู่ที่ 1.7x จากการประเมินราคาที่ดินใหม่

ERW ทำการประเมินราคาที่ดินใหม่ใน 2Q64 โดยเปลี่ยนจากการใช้ต้นทุนเป็นการใช้มูลค่าเหมาะสมแทน ส่งผลให้ฐานเงินทุนเพิ่มขึ้น 2.2 พันล้านบาท ดังนั้น สัดส่วน D/E จึงลดลงอย่างมีนัยสำคัญเหลือ 1.7x ใน 2Q64 (จาก 3.8x ใน 1Q64) ต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.5x เราเชื่อว่าความเสี่ยงด้านการเงินของ ERW ในระยะกลางยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ เนื่องจาก i) ได้รับอนุญาตให้ไม่ต้องทำการทดสอบ debt covenant ในปี 2564F และ ii) มีเงินสดในมือ 1.5 พันล้านบาท และยังมีวงเงินสินเชื่อที่ยังไม่ได้เบิกถอนมาใช้อีก 6.4 พันล้านบาท (อัตรา cash burn ต่อเดือนอยู่ที่ 100-200 ล้านบาท)

Valuation & Action

เนื่องจากรายได้ของ ERW กระจุกตัวอยู่ในประเทศไทย และยอดผู้ติดเชื้อ COVID-19 ใหม่ในประเทศยังคงพุ่งสูงขึ้นเกินกว่าที่เราคาดเอาไว้อย่างมาก ดังนั้น ประมาณการปี 2564-65F ของเราจึงยังมีความเสี่ยงด้าน downside อีก เราอยู่ระหว่างทบทวนคำแนะนำและราคาเป้าหมายของ ERW

Risks

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าที่คาดไว้ และสถานการณ์ COVID-19 ในประเทศไทย