KCE - ถือ (11 ส.ค.64)

Event

กำไรสุทธิของ KCE ใน 2Q64 อยู่ที่ 618 ล้านบาท (+766% YoY, +23% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเราและของนักวิเคราะห์ในตลาด 16% แต่หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q64 จะอยู่ที่ 559 ล้านบาท (+331% YoY, +30% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 5% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่ต่ำเกินคาด ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H64 อยู่ที่ 989 ล้านบาท (+108% YoY) คิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

Impact

ยอดขายใน 2Q64 (ในสกุลดอลลาร์ฯ) เพิ่มขึ้น YoY แต่ทรงตัว QoQ

รายได้ของ KCE ใน 2Q64 อยู่ที่ 3.5 พันล้านบาท (+66% YoY, +4% QoQ) หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 2Q64 จะอยู่ที่ 113 ล้านดอลลาร์ฯ (+69% YoY, ทรงตัว QoQ) ต่ำกว่าประมาณการ 2Q64 ของเรา 5% และทำให้ยอดขายในงวด 1H64 อยู่ที่ 227 ล้านดอลลาร์ฯ (เพิ่มขึ้น 32% YoY) คิดเป็น 49% ของประมาณการยอดขายปีนี้ของเรา

อัตรากำไรขั้นต้นดีมากที่ 29.0%

ถึงแม้เราจะคาดเอาไว้อยู่แล้วว่าเงินบาทที่อ่อนค่าลง และการปรับราคาขายจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นใน 2Q64 แต่ปรากฏว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ KCE ออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้อีก โดยอยู่ที่ 29.0% (+10.9ppts YoY และ +4.0ppts QoQ) จากประมาณการ 2Q64 ของเราที่ 26.8% ซึ่งทำให้อัตรา
กำไรขั้นต้นในงวด 1Q64 อยู่ที่ 27.1% (+5.4ppts YoY) จากสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 28.5%

อนุมัติจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล

คณะกรรมการของ KCE อนุมัติให้จ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.60 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานงวด 1H64 โดยกำหนดขึ้น XD วันที่ 3 สิงหาคม 2564 และกำหนดจ่ายเงินปันผลในเดือน 8 กันยายน 2564 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 0.8%

คงประมาณการกำไรปี 2564-65 เอาไว้เท่าเดิม

ราคาทองแดงเฉลี่ย QTD อยู่ที่ ~US$9,500/ton (+46% YoY, -2% QoQ) ในขณะที่อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย QTD อยู่ที่ 32.70 บาท/US$ (จาก 2Q64 ที่ 31.30 บาท/US$ และ 3Q63 ที่ 31.30 บาท/US$) ซึ่งจะช่วยหนุนอัตรากำไรของ KCE ใน 2H64 อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าประมาณการของเราสะท้อนประเด็นนี้ไปแล้วเป็นส่วนใหญ่ (คาดว่ายอดขายจะโต 25% และ GPM จะอยู่ที่ 28.5% ในปี 2564) ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2564-65 เอาไว้เท่าเดิม

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” และคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 เอาไว้ที่ 80.00 บาท อิงจาก PER ที่ 36.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.5 S.D.)

Risks

ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564-65 ที่ 31.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)