WHAUP - ซื้อ (16 ก.ค.64)

เราคาดกำไรจากการดำเนินงาน WHAUP ที่ 296ลบ. ใน 2Q21, +41% yoy และ +34% qoq แม้ว่าจะมีการปิด Gheco-One นอกกำหนดการ 22 วัน อัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นหนุนให้ความต้องการน้ำและไฟฟ้าสูงขึ้น นอกจากนี้ยังมีปัจจัยกระตุ้นจากอัตราค่าน้ำและค่าความพร้อมจ่ายของโรงไฟฟ้าที่สูงขึ้น ณ ราคาปิดล่าสุด WHAUP ให้ผลตอบแทนรวม 26% คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 5.2 บาท

 

คาดกำไรฟื้นตัวใน 2Q21F

เราคาดกำไรจากการดำเนินงานที่ 296ลบ. ใน 2Q21 เติบโต 41% yoy และ 34% qoq เป็นผลจากการฟื้นตัวทั้งธุรกิจน้ำและจากไฟฟ้าจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นเป็น 62.7% ใน เม.ย-พ.ค. 2021 จาก 52.9% ใน 2Q20 หากรวมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 36ลบ. กำไรสุทธิอยู่ที่ 260ลบ., -39% yoy แต่ +99% qoq  คาดกำไร 6M21F เติบโต 29% เป็น 516ลบ. หรือ 43% ของคาดการณ์เต็มปี FY21F ผลประกอบการจะประกาศในวันที่ 10 ส.ค.

 

ความต้องการน้ำฟื้นตัว

เราคาดรายได้จากธุรกิจน้ำเติบโต 38% yoy จะปริมาณขายน้ำเติบโต 28% เนื่องจากไม่มีปัญหาภัยแล้งในปีนี้ ประกอบกับการขึ้นอัตราค่าน้ำ (น้ำอุตสาหกรรม +3.5% และน้ำดิบ +4.6%)  แต่การเติบโตจะเพียง 5% qoq โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการที่สูงขึ้น  Duong River จะยังสร้างผลขาดทุนใน 2Q21 โดยขาดทุนลดลงเหลือ 30ลบ. (เทียบกับขาดทุน 39ลบ. ใน 1Q21) เป็นผลจากอุปสงค์เติบโตช้า และอัตราการใช้กำลังการผลิตอยู่ที่เพียง 58% ในเม.ย. ซึ่งต่ำกว่าระดับคุ้มทุน 80%

 

คาดกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าดีขึ้น

เราคาดกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าที่ 211ลบ. ใน 2Q21 ลดลง 14% yoy เนื่องจากการปิดโรงไฟฟ้า Gheco-One นอกกำหนดการ 22 วันในพ.ค. แต่เติบโต 24% qoq เนื่องจากการปิดซ่อมบำรุง 37 วันตามกำหนดการใน 1Q21 เราเชื่อว่าค่าความพร้อมจ่าย (Available Payment-AP) จะเพิ่มขึ้นใน 2Q21 เนื่องจากราคาถ่านหินที่เพิ่มขึ้น (93% yoy และ 20% qoq) และค่าชดเชยค่าความพร้อมจ่ายที่ต่ำกว่าปกติใน 1Q21 ในช่วงการปิดซ่อมบำรุงตามกำหนดการ นอกจากนี้ใน 2Q21 ยังไม่มีการปิดซ่อมบำรุง SPP (ปิดสองแห่งใน 1Q21) ณ สิ้น มี.ค. WHAUP มีกำลังการผลิตไฟฟ้า 594MWe (และ 17MWe อยู่ระหว่างก่อสร้าง)