TRUE - ขาย (12 ก.ค.64)

Event

ประมาณการ 2Q64

Impact

คาดว่าผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 2Q64 จะแย่ลงทั้ง QoQ และ YoY

เราคาดว่า TRUE จะมีผลขาดทุนหลัก 1.0 พันล้านบาทใน 2Q64 แย่ลงจากที่เคยผลขาดทุนหลัก 927 ล้านบาทใน 1Q21 และ 846 ล้านบาทใน 2Q20 โดยปัจจัยสำคัญที่กดดันผลประกอบการให้แย่ลง QoQ คือ รายได้ที่คาดว่าจะลดลง 2% เหลือ 3.47 หมื่นล้านบาทจากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสาม ซึ่งทำให้รายได้จากการให้บริการลดลง และไม่มีการออกโทรศัพท์มือถือรุ่นใหม่ๆ ที่น่าสนใจมาช่วยกระตุ้นยอดขาย ในขณะเดียวกันเมื่อเทียบ YoY ผลประกอบการแย่ลงเพราะ i) ต้นทุนเพิ่มขึ้นจากค่าเสื่อมราคา และค่าใช้จ่ายโครงข่ายที่เพิ่มขึ้นจากการขยายโครงข่าย ii) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น

คาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นเล็กน้อยใน 2H64

เรามองว่าแนวโน้มใน 2H64 ยังคงไม่สดใส เนื่องจากรายได้ใน 3Q64 จะยังคงถูกกดดันจากสถานการณ์ COVID-19 ที่รุนแรงมากขึ้นตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน 2564 ในขณะที่การแข่งขันในธุรกิจมือถือเข้มข้นมากขึ้นตั้งแต่ปลาย 2Q64 ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้จะกลับมาดีขึ้นใน 4Q64 จากปัจจัยฤดูกาล ซึ่งคาดว่าจะช่วยหนุนทั้งรายได้จากค่าบริการ และยอดขายเครื่องมือถือ อย่างไรก็ตามเราคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นเพียงเล็กน้อยเท่านั้นใน 4Q64 เพราะรายได้ที่เพิ่มขึ้นจะถูกหักล้างไปบางส่วนโดยค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นจากกิจกรรมการตลาดที่คาดจะมีเพิ่มหลังจากที่ประชาชนได้รับวัคซีนมากขึ้นแล้ว

คงประมาณปี 2564-65 เอาไว้ตามเดิม

เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการหลักใน 1H64 จะคิดเป็น 52% ของประมาณการปีนี้ของเรา โดยมองว่ามี upside จากประมาณการของเราไม่มากนัก ดังนั้นเราจึงยังคงประมาณการผลขาดทุนจากธุรกิจหลักปี 2564 เอาไว้ที่ 3.8 พันล้านบาท และคาดว่าจะลดลงเหลือ 3.0 พันล้านบาทในปี 2565

Valuation and action

ถึงแม้ว่าราคาหุ้นในปัจจุบันจะยังมี upside ถึงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 3.50 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.6%) อีกถึง 15% แต่เรายังคงคำแนะนำ ขาย TRUE เพราะเราคาดว่าผลประกอบการของบริษัทจะยังคงอ่อนแอทั้งในระยะสั้น และระยะยาว โดยคาดว่าจะยังมีผลขาดทุนต่อเนื่องใน 2Q64 และในอีกสองสามปีข้างหน้า

Risks

ARPU ต่ำเกินคาด และต้นทุนสูงเกินคาด