BANPU - ซื้อ (8 มิ.ย.64)

Event

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564/65 และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย

Impact

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564/65F ขึ้นอีก 14%/9%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปีนี้ขึ้นอีก 14% เป็น 9.0 พันล้านบาท และปี 2565 ขึ้นอีก 9% เป็น 6.9 พันล้านบาท เนื่องจาการาคาถ่านหินดีขึ้น โดยดัชนีราคาถ่านหินอ้างอิง NEX ใน 2QTD64 ขยับเพิ่มขึ้นเป็น US$100/ton ซึ่งเพิ่มขึ้น 13% จาก US$88/ton ใน 1Q64 ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานราคาถ่านหินปี 2564-65 จากเดิม US$80/75/ton เป็น US$90/80/ton ตามลำดับ ในขณะที่ยังคงสมมติฐานราคาถ่านหินระยะยาวเอาไว้ที่ US$70/ton นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า Nakoso IGCC ประมาณ 200-250 ล้านบาทต่อปีเข้ามาในประมาณการ หลังจากที่ Banpu Power (BPP.BK/BPPTB) ซึ่งเป็นบริษัทลูกของ BANPU เข้าซื้อหุ้น 33% ใน Nakoso IGCC Management Co., Ltd (NIMCO) เมื่อวันที่ 1 เมษายน ซึ่งบริษัทแห่งนี้ถือหุ้น 40% ในโรงไฟฟ้า IGCC กำลังการผลิต 543MW (73MW ตามสัดส่วนการถือหุ้นของ BPP) ในขณะที่โรงไฟฟ้า IGCC เริ่มเปิดดำเนินการในวันที่ 16 เมษายน แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มประมาณการต้นทุนถ่านหินที่อินโดนีเซีย (ไม่รวมค่าภาคหลวง) ขึ้นอีก 5% เป็น
US$40/ton ในปี 2564 หลังจากที่ผู้บริหารคาดว่าต้นทุนที่อินโดนีเซียจะเพิ่มขึ้นจากปีที่แล้ว US$3/ton

ราคาถ่านหินรายสัปดาห์ทำสถิติสูงสุดในรอบสิบปี

ราคาถ่านหิน Newcastle ขยับเพิ่มขึ้น 5% WoW เป็น US$125/ton ซึ่งถือเป็นระดับที่ดีมาก (เกินกว่า US$100/ton) เนื่องจาก i) อุปสงค์ที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะจากจีน, ii) อุปทานตึงตัว และ iii) ความตึงเครียดทางการค้าระหว่างจีน-ออสเตรเลีย ทั้งนี้คาดว่าปริมาณการใช้ไฟฟ้าของจีนใน 2Q64 จะเพิ่มขึ้นทั้ง
YoY และ QoQ จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ และสภาพอากาศในหน้าร้อนที่มีแนวโน้มจะร้อนกว่าปีที่แล้ว (ฤดูร้อนอยู่ในช่วงเดือนมิถุนายน - สิงหาคม) ในขณะเดียวกันปริมาณการผลิตถ่านหินของจีนลดลงในเดือนเมษายนมาอยู่ที่ระดับต่ำที่สุดในรอบ 8 เดือน จากการตรวจมาตรฐานความปลอดภัยและสิ่งแวดล้อมในเหมืองทั่วประเทศอย่างเข้มงวด นอกจากนี้ เราคาดว่าความตึงเครียดทางการค้าระหว่างจีนและออสเตรเลียจะส่งผลกระทบกับกระแสการค้าถ่านหินไปจนถึงสิ้นปีนี้ ซึ่งจะทำให้ราคาถ่านหินที่ขนส่งทางทะเลสูงขึ้น เนื่องจากจีนจะต้องนำเข้าถ่านหินจากรัสเซียและโคลัมเบียแทน เรามองว่าปัจจัยบวกทั้งสามประเด็นข้างต้นเป็นเงื่อนไขสำคัญที่ทำให้ราคาถ่านหินพุ่งขึ้นไปจนทะลุระดับ US$100/ton และเราคาดว่าจะยืนได้อย่างน้อยหนึ่งเดือน สำหรับในระยะสั้น ราคาถ่านหินยังได้แรงหนุนจากกรณีอดีตคนงานของเหมือง Cerrejon ชุมนุมปิดเส้นทางรถไฟจากเหมืองอีกครั้งเมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา

Valuation & action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2565 ที่ 16.00 บาท จากเดิมที่ 13.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร โดยเรายังให้ discount 25% กับธุรกิจถ่านหินจากประเด็นเรื่องเกณฑ์ ESG ในขณะเดียวกันเรายังคงคำแนะนำ ซื้อ BANPU เนื่องจากคาดว่ากำไรใน 2Q64 จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ และราคาถ่านหินในปัจจุบันอยู่ในระดับที่ดีมากที่กว่า US$100/ton

Risks

ความผันผวนของราคาถ่านหิน และมีการปิดโรงไฟฟ้านอกแผน