SPRC - ซื้อ (12 พ.ค.64)

• 1Q21 Earnings

กำไรสุทธิ 1Q ที่ 2.0พันลบ. (0.46บาท EPS), +133 qoq และพลิกจากขาดทุน 8.3พันลบ.ใน 1Q20 ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ US$3.5/bbl เทียบกับ US$3.9 ใน 4Q เนื่องจากความต้องการน้ำมันเตาอ่อนแอ (4% ของผลผลิต SPRC) และส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้น (+US$1.1/bbl qoq) SPRC ใช้น้ำมันดิบ 80% จากตะวันออกกลางจากแหล่ง Murban เป็นส่วนใหญ่ อัตราการกลั่นอยู่ในระดับต่ำที่ 78% เทียบกับ 77% ใน 4Q SPRC บันทึกกำไรสต๊อก 2.7พันลบ. เทียบกับ กำไร 960ลบ.ใน 4Q SPRC บันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 256ลบ. จากค่าเงินบาทอ่อนเมื่อเที่ยบดอลลาห์สหรัฐฯจากกำไร 99ลบ.ใน 4Q และขาดทุนอนุพันธ์ 304ลบ.เทียบกับกำไร 94ลบ. ใน 4Q SPRC ได้เงิน 15ลบ. (หรือ US$0.5m) ใน 1Q (US$5.5m ใน 2020) จากจำนวนเงินที่สูญเสียในเหตุการณ์อีเมล 670ลบ. ในปี 2019 และ SPRC คาดว่าจะไม่ได้รับเงินคืนจากเหตุการณ์นี้อีก SPRC มีกำไรสุทธิ 1Q ที่ 2.0พันลบ. (0.46บาท EPS) +133 qoq และพลิกจากขาดทุน 8.3พันลบ. ใน 1Q20

 

• Outlook

คาดกำไรจะอ่อนแอลงใน 2Q เนื่องจากกำไรสต๊อกลดลง

QTD ค่าการกลั่นตลาดเฉลี่ยอยู่ที่ US$3.5-3.8/bbl ทรงตัว qoq แม้ว่าส่วนต่าง crack spread จะสูงขึ้นแต่ถูกหักล้างโดยส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้น SPRC มีอัตราการผลิตที่ 78-80% ในเม.ษ./พ.ค. คล้ายกับใน 1Q ดังนั้นค่าการฟื้นตัวของกลั่นตลาดจะต้องพึ่งพาการฟื้นตัวของส่วนต่างดีเซลอย่างมาก; ผลผลิตดีเซลคิดเป็น 38% ของผลผลิตทั้งหมด

 

• คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 10.7 บาทต่อหุ้น

เราคงคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมายที่ 10.7บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 1.5x FY21F PBV เราให้ส่วนเพิ่ม PBV กว่าบริษัทอื่นในกลุ่มเนื่องจาก SPRC มีสัดส่วนผลผลิตน้ำมันเบนซินมากกว่าโรงกลั่นอื่น และความต้องการน้ำมันเบนซินจะฟื้นตัวได้เร็วกว่าน้ำมันประเภทอื่น เราชอบ SPRC มากกว่าโรงกลั่นอื่นเนื่องจาก SPRC ไม่มีการลงทุนขนาดใหญ่ที่อาจนำไปสู่การเพิ่มทุน