BCP - ถือ

Event

ปรับประมาณการกำไร และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย แต่ปรับลดคำแนะนำ

Impact

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564F แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ลง 5% เหลือ 1.9 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดค่าการตลาดน้ำมันของ BCP ปีนี้ลง 4% เหลือ 0.82 บาท/ลิตร และคงใช้สมมติฐานค่าการตลาดในปีหน้าที่ 0.80 บาท/ลิตรเนื่องจากเรามองว่า margin มีแนวโน้มลดลงจากการที่ราคาน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น ในขณะที่
margin ในปี 2563 อยู่ที่ 0.84 บาท/ลิตร นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการปริมาณยอดขายปี 2564 ลง6% เหลือ 5,425 ล้านลิตร หลังจากที่ผู้บริหารตั้งเป้ าอัตราการเติบโตของปริมาณยอดขายปีนี้เอาไว้ที่ 6% แต่เรายังคงประมาณการปริมาณยอดขายปี 2565 เอาไว้ที่ 6,122 ล้านลิตร เนื่องจากนักวิเคราะห์กลุ่มท่องเที่ยวของ KGI ประเมินว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจะเพิ่มขึ้นถึงสี่เท่าตัวจาก 8.0 ล้านคนในปี 2564 เป็น 32.0 ล้านคนในปี 2565 ในขณะเดียวกันเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2565 ขึ้นอีก 8%เป็น 2.9 พันล้านบาทเนื่องจากคาดว่ากำไรจากธุรกิจ bio-based จะเพิ่มขึ้น โดยเราปรับเพิ่มประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ bio-based ปี 2564-65 จากเดิม 13.0% เป็น 14.2% หลังจากที่ margin ในปี 2563 สูงถึง 13.7% จากอุปสงค์ไบโอดีเซล (B100) ที่แข็งแกร่งขึ้นจากการที่ประเทศไทยบังคับใช้ B10 เป็นดีเซลพื้นฐานตั้งแต่วันที่ 1 ตุลาคม 2563 ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกันกับ margin น้ำมัน B100 ของ Global Green Chemicals (GGC.BK/GGC TB) ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น YoY ในปีนี้

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q64F จะลดลง QoQ เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่น 39 วัน

เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะลดลงถึง 35-40% QoQ เหลือ 60-65KBD ใน 1Q64 เนื่องจากจะมีการทำ Turnaround Maintenance (TAM) โรงกลั่นนาน 39 วันระหว่างวันที่ 15 กุมภาพันธ์ – 25 มีนาคม 2564 นอกจากนี้ จะมีการ tie-in โครงการเพิ่มมูลค่าผลิตภัณฑ์สองโครงการกับการทำ major turnaround รอบนี้ด้วย โดยโครงการแรกคือ Continuous Catalyst Regeneration (CCR) ซึ่งจะช่วยให้สามารถเดินเครื่องโรงกลั่นได้นานขึ้น จากเดิมที่ต้องปิดโรงกลั่นเพื่อทำ turnaround maintenance หนึ่งครั้งทุกสองปี มาเป็นทุกสามหรือสี่ปี ส่วนโครงการที่สองคือ Debottlenecking Hydrocracker Unit (HCU) ซึ่งจะทำการ crack โมเลกุลหนักให้เป็น middle-distillate และน้ำมันเบนซิน

Valuation & Action

เราปรับลดคำแนะนำหุ้น BCP จาก ซื้อ เป็น ถือ เนื่องจากราคาหุ้นเหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกไม่มาก และคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q64 จะลดลง QoQ เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่ แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SoTP 12 เดือนข้างหน้าเป็น 29.00 บาท จากเดิม 26.50 บาท เพื่อสะท้อนถึง i) เงินสดในมือที่เพิ่มขึ้นหลังจากที่บริษัทขายหุ้นใน Lithium Americas Corp (LAC) เหลือ 0.5 ล้านหุ้น หรือ 0.5% ของหุ้นทั้งหมด ทำให้ได้กำไรจากการขายหุ้นประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ฯในเดือนธันวาคม 2563 และ ii) การปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM, ความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการ solar farms, และการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่นาน 39 วันใน 1Q64