BAM - ถือ

Event

ประมาณการ 4Q63, ปรับลดประมาณการกำไร และราคาเป้าหมายลง

lmpact

รายได้ฟื้นตัวดีขึ้น

กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าในช่วงที่ covid-19 ระบาดเป็นปัจจัยที่กดดันผลการดำเนินงานของ BAM ในช่วง 2Q63-3Q63 เนื่องจากผู้ซื้อเลื่อนการซื้อที่ดินแปลงใหญ่ออกไป และรอให้ราคาสินทรัพย์ลดลงมาอีก ทั้งนี้ บริษัทเสนอขายสินทรัพย์โดยยอมลดราคาขายเพื่อดึงดูดผู้ซื้อ ซึ่งส่งผลกระทบกับ margin ใน 2Q63-3Q63 แต่เมื่อราคาสินทรัพย์เริ่มนิ่ง บริษัทจึงสามารถขายที่ดินแปลงใหญ่ได้ใน 4Q63 ซึ่งทำให้ทั้งรายได้, margin, และกำไรสุทธิของ BAM ฟื้นตัวขึ้น

คาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q63 จะอยู่ที่ 885 ล้านบาท (+197% QoQ แต่ -47% YoY)

เราคาดว่า BAM จะบันทึกรายการขายที่ดินแปลงใหญ่ และเงินสดที่ได้รับจากกรมบังคับคดีจะเร่งตัวขึ้น ซึ่งจะทำให้ทั้งรายได้ และ margin เพิ่มขึ้น โดยเราดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งเป็น 885 ล้านบาท (+197% QoQ แต่ -47% YoY) และผลประกอบการปีนี้จะอยู่ที่ 2 พันล้านบาท (-69% YoY เนื่องจากฐานรายได้สูงใน 1Q62 และ 4Q62)

การซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพไม่เร่งตัวเพราะ ราคาสินทรัพย์ถูกลงกว่าช่วงปกติเพียง 5%

บริษัทเปิดเผยว่ามีหนี้เสียพร้อมขายในตลาดอยู่ประมาณ 7 หมื่นล้านบาทในปี 2563 (จากประมาณ 5หมื่นล้านบาทในช่วงปี 2561-62) โดยราคาไม่ต่างจากช่วงปี 2562 มากนัก ตามปกติแล้ว BAM จะซื้อ NPL จากสถาบันการเงินโดยคิดราคาแบบมีส่วนลดจากยอดหนี้ (gross debt) 45-50% แต่ภาวะเศรษฐกิจ
ที่อ่อนแอในปี 2563 ทำให้บริษัทสามารถซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพได้ในราคาถูกลงที่ประมาณ 5% โดยมียอดซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพรวมทั้งปีที่ 1.3 หมื่นล้านบาท (ซื้อใน 4Q63 ประมาณ 3 พันล้านบาท) ซึ่งต่ำกว่าเป้าเดิมที่ 1.5-1.6 หมื่นล้านบาท) สำหรับในระยะต่อไป บริษัทตั้งเป้าจะซื้อสินทรัพย์ประมาณ 1.2-1.3 หมื่นล้านบาทในปี 2564

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563/64 ลง 35%/37% และปรับราคาเป้าหมายปี 2564F เหลือ 24.60 บาท

เนื่องจาก margin จากการขายสินทรัพย์ลดลงในช่วงภาวะที่เศรษฐกิจอ่อนแอ และยังไม่สามารถฟื้นกลับไประดับปกติได้ในไตรมาสที่สี่ ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563/64 ลง 9%/ 12%และปรับลดประมาณการ operating margin ลงเหลือ 16%/19% (จากเดิมที่ 31%/33%) ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นกลุ่มนี้ซื้อขายกันที่ระดับสูงมาก เราจึงใช้ P/BV ที่ 2x และทำให้ได้ราคาเป้าหมายที่ 24.60 บาท (ลดลงจาก 28 บาท) และยังคงคำแนะนำถือ

Risks

ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์, มีสินทรัพย์ด้อยคุณภาพออกมาขายน้อยลง และ margin ลดลง