IRPC - ถือ

คาดกำไร 4Q20 ที่ 1.0พันลบ. -34% qoq พลิกจากขาดทุน 513ลบ. ใน 4Q19 การดำเนินงานของโรงกลั่นยังอ่อนแอ แต่จะได้ส่วนต่างปิโตรเคมีชดเชย ซัพพลายที่ตึงตัวหนุนส่วนต่าง ABS แต่ส่วนต่าง PP จะอ่อนแอลงใน 2H21 คงคำแนะนำ ถือ ปรับราคาเป้าหมายขึ้นสู่ 3.8บาท/หุ้น เทียบเท่า 1.0x FY21F PBV

 

กำไรจากสต๊อก, ธุรกิจปิโตรที่แข็งแกร่งจะชดเชยค่าการกลั่นที่อ่อนแอ

ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ US$1.3/bbl จากส่วนเพิ่มราคาน้ำมันที่ลดลง ค่าการกลั่นที่อ่อนแอทำให้อัตราการกลั่นอยู่ที่ระดับ 92% แม้การดำเนินงานในโรงกลั่นออนแอ แต่ปิโตรเคมีฟื้นตัว qoq หนุนจากส่วนต่างของ HDPE, PP, และ ABS ที่ US$690/t, US$740/t, และ US$1,630/t ส่วนต่างรวม (GIM) ของ IRPC อยู่ที่ US$11.0/bbl เพิ่มขึ้นจาก US$8.7/bbl ใน 3Q เทียบกับจุดคุ้มทุน GIM ที่ US$10.5/bbl เราคาดจะมีกำไรจากสต๊อก 2.0พันลบ. (US$4.0/bbl รวมกำไรจากการป้องกันความเสี่ยง) ค่าเงินบาทต่อ USD ที่แข็งค่าจะสร้างกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 270ลบ. เราคาดค่าใช้จ่ายพนักงานเกษียณก่อนกำหนด 290 คนที่ 1.0พันลบ. ต่ำกว่าคาดการณ์ของบริษัทที่ 1.7พันลบ. โดยรวมคาดกำไรสุทธิ IRPC ที่ 1.0พันลบ. (0.05 บาทEPS) -34%qoq พลิกจากขาดทุน 513ลบ. ใน 4Q19 ทุกส่วนต่าง ABS ที่เพิ่มขึ้น US$100/t ทำให้กำไร IRPC เพิ่มขึ้น 400ลบ. ต่อปี

 

ซัพพลายที่ตึงตัวหนุนส่วนต่าง ABS แต่ส่วนต่าง PP ลดลง

ส่วนต่างของ ABS (13% ของผลิตภัณฑ์เคมี) อยู่ในระดับสูงจากความต้องการภาคยานยนต์ (15% ของ ABS) ภาคไฟฟ้าและอิเลคโทรนิค (65% ของ ABS)  ซัพพลาย ABS เพิ่มขึ้นจำกัด (+5แสนตันต่อปี) ใน 2021-22 จาก 12 ล้านตันทั่วโลก ธุรกิจ PP (55% ผลผลิตเคมีภัณฑ์) จากกำลังการผลิตใหม่จาก Rapid (9แสนตัน) จะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 2Q21 และส่วนต่าง PP จะลดลง การระบาดของ Covid ทำให้ความต้องการ PP ลดลงเหลือเพียง +2% ในปีที่ผ่านมาแต่เติบโต 5% ในปีนี้จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจทั่วโลก เนื่องจาก PP ใช้ในผลิตภัณฑ์สุขอนามัย

 

คงคำแนะนำ ถือ ปรับราคาเป้าหมายขึ้นสู่ 3.8บาท (จาก 3.7/sh)

เราปรับสมมติฐานส่วนต่าง ABS ราว US$280/t และ US$180/t ใน FY21F-22F สู่ US$1,330 และ US$1,380 เพื่อสะท้อนความต้องการที่แข็งแกร่ง ซึ่งทำให้กำไร FY21-22F เพิ่มขึ้น 32% และ 8% ตามลำดับและทำให้ราคาเป้าหมายขึ้นสู่ 3.80 บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 1.0x FY21F PBV และ 5.6% ROE