AOT - ถือ

เราคงมุมมองที่ดีต่อการฟื้นตัวภาคการท่องเที่ยวของไทยแบบ V-shape ตรงข้ามกับคาดการณ์เชิงอนุรักษ์นิยมล่าสุดของ AOT ซึ่งเรามองปัจจัยหนุนจาก pent-up demand ของจีน เราปรับคาดการณ์กำไรปี FY21-FY22F ชองเราจากการนำผลประกอบการปี 2020 และการขยายมาตรการช่วยเหลือเข้าไปในประมาณการ กำไรปี FY21 จะมีผลขาดทุน 5.9พันลบ. และกำไรปี FY22 ลดลงที่ 2.2หมื่นลบ. (-9%) ราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่ 69บาท (-1%) มีอัพไซด์ที่ต่ำ เราจึงคงคำแนะนำ ถือ จาก valuation ปัจจัยได้รวมการฟื้นตัวเข้าไปแล้ว

 

คาดการณ์ของ AOT บ่งชี้ถึงการฟื้นตัวที่ช้าจากการเปิดเมืองล่าช้า

นอกจากการปรับใช้นโยบายบัญชีใหม่ (TFRS16) ในปี FY2021 ที่จะกระทบกำไรของ AOT ราว 1 พันลบ. ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ AOT จะเป็นการปรับคาดการณ์จำนวนผู้โดยสารและจำนวนเที่ยวบินในช่วงปี FY21-FY23F โดย AOT คาดว่าจะมีเที่ยวบิน 4.46 แสนเที่ยวบินและผู้โดยสาร 47.9ล้านคนสำหรับปี FY21F 7.76 เที่ยวบินและจำนวนผู้โดยสาร 110.9ล้านคนสำรหับปี FY22F และคงคาดการณ์ว่าจะกลับไปสู่ระดับในปี 2019 ในปี FY2023 ซึ่งสะท้อนว่ามีการปรับลดคาดการณ์ผู้โดยสารระหว่างประเทศ 10% จากการเปิดเมืองล่าช้าออกไปในขณะที่มีการปรับคาดการณ์ผู้โดยสารภายในประเทศ 16% จากการฟื้นตัวที่ดีขึ้น

 

ปรับคาดการณ์กำไรจากการนำมาตรการช่วยเหลือเข้าไปในประมาณการ

จากการที่เราปรับคาดการณ์กำไรตามผลประกอบการปี FY20 และรวมการขยายมาตรการช่วยเหลือของ AOT ในก.ย. สำหรับสายการบินและผู้รับสัมปทาน (จากเดิมหมดอายุใน ธ.ค. - 2020 ไปเป็นมี.ค. -22) เราคาดว่าจะเห็นการขาดทุนอย่างมากในปี FY21 ใกล้เคียงระดับ 5.9พันลบ. ก่อนที่ฟื้นตัวกลับไปเป็นกำไรในปี FY22F 2.2หมื่นลบ. (-9%), และคงเปลี่ยนประมาณการปี FY23F เล็กน้อย โดยการวิเคราะห์ sensitivities ของเรา (fig. 9) จากคาดการณ์ของ AOT ล่าสุดมีการฟื้นตัวที่ลดลงเนื่องจากผู้โดยสารที่ลดลงและการไม่มีการประหยัดจากขนาดในระยะสั้น

 

ปรับราคาเป้าหมายลงสู่ 69บาท(-1.4%); คงมุมมองเชิงบวกต่อการท่องเที่ยวไทย

จากผลของการปรับกำไร เราปรับราคาเป้าหมายของเราลงสู่ 69บาทต่อหุ้น (-1.4%) เราคงมุมมองเชิงบวกต่อการฟื้นตัวแบบ V-shape ของจำนวนนักท่องเที่ยวจากต่างประเทศ ตรงข้ามกับมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมของ AOT เราเชื่อว่า pent-up demand ที่แข็งแกร่ง (หลักๆจากจีน) จะเป็นปัจจัยหนุนหลักสำหรับการฟื้นตัวของกำไรของ AOT จากการเปิดประเทศ/ และการเริ่มใช้มาตรการ travel bubble  อย่างไรก็ตาม valuation AOT ได้ปรับตัวขึ้นสูงในช่วงที่ผ่านมา คงคำแนะนำ ถือ