VNT - ถือ

การลดลงของอุปทานทำให้ราคา PVC และส่วนต่างเพิ่มขึ้นสูงระดับสูงสุดใหม่ โดยความต้องการ ECH แข็งแกร่งจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในจีน โซดาไฟจะยังเผชิญกับความต้องการที่อ่อนแอ ผลกระทบสุทธิจะอยู่ที่ส่วนเพิ่มกำไร 300ลบ. qoq ใน 4Q ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ถือ และราคาเป้าหมายสู่ 23 บาท (จาก 20 บาท)

 

การลดลงของอุปทานทำให้ส่วนต่างปรับขึ้นสู่ US$701/t ในสัปดาห์นี้

เหตุการณ์อัคคีภัยที่โรงงาน PVC ของ LG Chemical เกาหลีใต้ กำลังการผลิต 610kt ตอนต้นเดือนนี้ หนุนราคา PVC ขึ้นสู่ US$1,100/t และส่วนต่างขึ้นสู่ระดับสูงสุดที่ US$701/t เทียบกับ US$446/t ใน 3Q โดย LG Chemical ดำเนินการได้เพียง 70% จนถึงช่วงกลางเดือนม.ค. 2021 ส่วน ECH ยังแข็งแกร่งจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในจีน ราคา ECH จะเพิ่มขึ้นสู่ US$1,250/t ใน 4Q เทียบกับ US$1,170/t ใน 3Q ขณะที่ราคาต้นทุนกลีเซอรินคงที่ qoq ช่วยหนุนส่วนต่าง ECH ขึ้น US$80 qoq สู่ US$650/t ใน 4Q เราคาดว่าปัจจัยนี้จะช่วยหนุนกำไรให้ฟื้นตัว 370ลบ. qoq VNT มีการปิดโรงงานสองสัปดาห์ในเดือนพ.ย. แต่ไม่กระทบต่อปริมาณขายเนื่องจาก VNT มีสินค้าคงคลังจาก 3Q

 

โซดาไฟยังคงอ่อนแอ

โซดาไฟเป็นปัจจัยกดดันของ VNT ในช่วงสองปีล่าสุด และยังเผชิญกับความต้องการที่อ่อนแอ แม้ว่าเศรษฐกิจจีนจะฟื้นตัว แต่ซัพพลายยังมีอยู่จำนวนมาก และอาจต้องใช้เวลาให้ตลาดดูดซับซัพพลายเหล่านี้ โดย spot โซดาไฟในเอเชียลดลงสู่ US$210/t ในต.ค.และฟื้นตัวขึ้นสู่ US$240/t ในพ.ย. แต่ยังต่ำกว่าราคาขายเฉลี่ยที่ US$290/t ใน 3Q โดย VNT ขาย 70% ของโซดาไฟล่วงหน้าสามเดือน โดยราคาขายเฉลี่ยจะลดลงสู่ US$250/t qoq ใน 4Q ซึ่งจะกระทบต่อกำไรราว 70ลบ. qoq ดังนั้นผลกระทบสุทธิของ PVC, ECH, และโซดาไฟจะช่วยเพิ่มกำไร 300ลบ. qoq ใน 4Q

 

ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ถือ และเป้าหมายสู่ 23บาท จากการปรับต่าง PVC

มีหลายปัจจัยที่คอยขับเคลื่อนกำไรขง VNT โดยส่วนต่างปัจจุบันของ PVC จะไม่ยั่งยืน เมื่อกำลังการผลิตที่ได้รับผลกระทบสามารถกลับมาดำเนินการได้ตามปกติ ซึ่งรวมถึงส่วนที่ได้ผลกระทบจากเงื่อนไข force majeure ที่ Formosa Plastics USA และ Inovyn Norway เราปรับส่วนต่าง PVC ขึ้นสู่ US$529 และ US$538 (จากUS$512 และ US$513) ใน FY20/21F ราคาเป้าหมายของเราที่ 23บาทต่อหุ้น, เทียบเท่า 4.5x FY21F EV/EBITDA และ 11.5x PE