ERW - ถือ

จากข้อมูลใหม่ที่ได้จากการประชุมนักวิเคราะห์ และผลประกอบการ 3Q20 ทำให้เราปรับลดประมาณการปี FY20F เป็นขาดทุน 1.7 พันล้านบาท ปี FY21F เป็นขาดทุน 719 ล้านบาท และปรับเพิ่มประมาณการปี FY22F เล็กน้อยเป็นกำไร 190 ล้านบาท โดยเราได้ปรับลดสมมติฐาน Revpar ที่ไม่รวม Hop INN ลงจากการที่ประเทศไทยเลื่อนเปิดประเทศไปเป็น 1Q21 ทั้งนี้ เนื่องจากหุ้น ERW ในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ปี  FY21F ที่ 2.4x (ใกล้กับปี 19 ที่ 2.6x) เราจึงแนะนำให้ถือ ERW เพราะราคาหุ้นสะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวไปเรียบร้อยแล้ว

 

ได้รับการสนับสนุนจากเจ้าหนี้อย่างเต็มที่เพื่อให้ผ่านวิกฤติโรคระบาดไปได้

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์งวด 3Q20 ได้แก่ 1). Hop INN จะยังคงเป็นตัวนำการฟื้นตัว โดย occupancy สูงถึงเกือบ 70% ใน 4QTD ในขณะที่โรงแรมในกลุ่มอื่น ๆ ยังอยู่ที่ 25% และโรงแรมหรูอยู่ที่ 20% เท่านั้น 2). ยังคงใช้มาตรการประหยัดต้นทุนซึ่งทำให้ OPEX ลดลง 44% ในงวด 9M20 และตัดงบ CAPEX (ลงเหลือ 500-600 ล้านบาทในปี FY20-FY21) เพื่อเก็บเงินสดไว้ 3). ยืนยันว่าเจ้าหนี้จะให้การสนับสนุนด้วยการอัดฉีดสภาพคล่อง และยกเว้นเพดาน covenant รวมถึงเตรียมแผนสำรองซึ่งรวมถึงการขายทรัพย์สินออกไป

 

ปรับลดประมาณการลงเนื่องจากประเทศไทยเลื่อนเปิดประเทศไปเป็น 1Q21

ผลประกอบการ 3Q20 ข้อมูลใหม่ที่ได้จากผู้บริหาร และการเลื่อนเปิดประเทศเป็น 1Q21 เราจึงปรับลดประมาณการปี FY20F เป็นขาดทุน 1.7 พันล้านบาท ปี FY21F เป็นขาดทุน 719 ล้านบาท และปรับเพิ่มประมาณการปี FY22F เล็กน้อยเป็นกำไร 190 ล้านบาท โดยสมมติฐานหลักที่เปลี่ยนไปคือการปรับลด RevPar (fig 1.) ปี FY20-21F ลงเนื่องจากก่อนหน้านี้เราปรับลดคาดการนักท่องเที่ยวต่างปีนี้ลงเหลือ 6.7 ล้านคน (-30%) และปี FY21 เหลือ 13.7 ล้านคน (-46%) แต่เราปรับเพิ่ม RevPar ปี FY22 ขึ้นจากการปรับเพิ่ม นทท. ปี FY22 เป็น 40.3 ล้านคน (+2%)

 

คงคำแนะนำ ถือ โดย Hop INN จะช่วยพยุงจนกว่า นทท. ต่างชาติจะกลับมา

จากผลสุทธิของการปรับลดประมาณการกำไร (-0.28 บาท) และการปรับลดงบ CAPEX (+0.48 บาท) เราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 3.30 บาท (+6%) ถึงแม่ว่าการเลื่อนเปิดประเทศจะส่งผลลบกับแนวโน้มผลประกอบการของ ERW ในระยะสั้น แต่เราเชื่อว่ามาตรการประหยัดต้นทุน (SG&A และ CAPEX cut) รวมถึงผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ Hop INN และคำยืนยันจากเจ้าหนี้ว่าจะสนับสนุนสภาพคล่องแก่บริษัทน่าจะคลายความกังวลเรื่องการเพิ่มทุนไปได้ ทั้งนี้ เนื่องจากหุ้น ERW ในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ปี  FY21F ที่ 2.4x (ใกล้เคียงกับระดับในปี 2019 ที่ 2.6x) เราจึงแนะนำให้ ถือ ERW