THCOM - ถือ

Event

THCOM รายงานกำไรสุทธิงวด 3Q63 ที่ 77 ล้านบาท ลดลงจาก 498 ล้านบาทใน 2Q63 แต่ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 113 ล้านบาทใน 3Q62 โดยผลประกอบการดีกว่าประมาณการของเรา 37% ทั้งนี้กำไรสุทธิใน 9M63 อยู่ที่ 772 ล้านบาท ดีกว่าประมาณการของเรา 8%

lmpact

ต้นทุนลดลงทำให้ผลขาดทุนหลักลดลง YoY ใน 3Q63

กำไรสุทธิใน 3Q63 นั้นรวมรายการพิเศษหลังหักภาษี 98 ล้านบาท (กลับรายการผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน) แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ บริษัทจะมีผลขาดทุนหลัก 21 ล้านบาทใน 3Q63 ใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่ 15 ล้านบาท โดยการดำเนินงานใน 3Q20 แย่ลงจากที่เคยมีกำไรหลัก 2 ล้านบาทใน 2Q63 แต่ดีขึ้นจากที่ขาดทุนหลัก 66 ล้านบาทใน 3Q62 ซึ่งการดำเนินงานที่ลดลง QoQ เป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 24.1% ใน 2Q63 เหลือ 19.8% จากโครงการขายอุปกรณ์ให้หน่วยงานภาครัฐซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ แต่เมื่อเทียบ YoY กำไรใน 3Q63 ดีขึ้นเพราะ
ต้นทุนลดลง 20% YoY หลังจากที่บันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ไปตั้งแต่ 4Q62

แนวโน้มใน 4Q63 ยังคงไม่สดใส

เรามองว่าผลประกอบการของ THCOM จะยังไม่น่าตื่นเต้นใน 4Q63 และในปี 2564 เนื่องจากรายได้มีแนวโน้มลดลงตามอายุสัมปทานดาวเทียมภายใต้กระทรวงดิจิทัลเพื่อเศรษฐกิจและสังคม (ไอพีสตาร์และไทยคม 6) ซึ่งจะสิ้นสุดใน 3Q64 ในขณะเดียวกัน ดาวเทียมที่ดำเนินการภายใต้ใบอนุญาตจาก
คณะกรรมการกิจการกระจายเสียง กิจการโทรทัศน์ และกิจการโทรคมนาคมแห่งชาติ (กสทช.) (ไทยคม7 และไทยคม8) ก็มีความสามารถจำกัดในการที่จะรองรับการถ่ายโอนลูกค้าทั้งหมดจากไอพีสตาร์ และไทยคม 6 นอกจากนี้ รายได้จากธุรกิจใหม่อย่างเช่นบริการสื่อสารในทะเล บริการโดรน/บริการวิเคราะห์
ข้อมูลสำหรับการทำเกษตรแบบสมาร์ท ฟาร์มิ่ง ก็ยังไม่พอที่จะชดเชยรายได้จากดาวเทียมที่สัมปทานกำลังจะหมดอายุลง

มี Upside รออยู่ข้างหน้าในปี 2564

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2563-64 เอาไว้ที่ 718 ล้านบาท และ 36 ล้านบาทตามลำดับ เราประเมินว่าประมาณการปี 2564 ของเรายังมี upside อีกจากโครงการใหม่ๆ ที่ยังไม่ได้รวมเข้าไว้ในประมาณการของเรา แต่คาดว่าจะสร้างรายได้ให้บริษัทตั้งแต่ปี 2564 เป็นต้นไป โดยเฉพาะบริการภาคพื้นดิน และ
บริการเกตเวย์แก่พันธมิตรที่เป็นเจ้าของดาวเทียมแบบวงโคจรต่ำ (Low Earth Orbit หรือ LEO) เพื่อให้บริการในประเทศไทย ทั้งนี้โครงการให้บริการแก่ดาวเทียม LEO กำลังอยู่ระหว่างการเจรจากับพันธมิตร ซึ่งในปัจจุบันยังไม่มีข้อมูลเพียงพอ

Valuation & Action

เราประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ไว้ที่ 4.94 บาท (ใช้ WACC ที่ 9.5%) โดยยังคงคำแนะนำ "ถือ"

Risks

ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเกณฑ์การกำกับดูแลธุรกิจดาวเทียม