AAV - ถือ

Event

ประมาณการ 3Q63F

lmpact

คาดว่าจะขาดทุนหนักใน 3Q63

เราคาดว่า AAV จะขาดทุนสุทธิ 2.4 พันล้านบาทใน 3Q63F ซึ่งเป็นการขาดทุนรายไตรมาสที่หนักที่สุดของบริษัท เนื่องจากไม่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนใน 3Q63F เนื่องจากเงินบาทอ่อนค่าลง 0.70 บาท/US$ QoQ ใน 3Q63 (จากกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 1.81 พันล้านบาทใน 2Q63) ซึ่งเมื่ออิงจากประมาณการ
3Q63 ของเรา AAV จะขาดทุนสุทธิ 4.22 พันล้านบนาท ใน 9M63F จากที่ขาดทุนสุทธิ 402 ล้านบาทใน 9M62 ทั้งนี้ ธุรกิจหลักของ AAV ได้รับผลกระทบจาก COVID-19 อย่างมากตั้งแต่ 2Q63 และคาดว่าผลกระทบใน 3Q63 จะลดลง QoQ เนื่องจากการเปิดบินในประเทศอีกครั้ง แต่ยังไม่กลับสู่ภาวะปกติ
สำหรับสถิติการดำเนินงานใน 3Q63 จำนวนผู้โดยสารของ AAV อยู่ที่ 1.86 ล้านคน (-64.7% YoY,+557.4% QoQ) และจำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 15,609 เที่ยว (-56.9% YoY, +424.3% QoQ) ในขณะที่ Load factor อยู่ที่ 65% (-16ppts YoY, +13ppts QoQ) เราคาดว่ายอดขายใน 3Q63F จะอยู่ที่ 1.87 พันล้านบาท (-80.1% YoY, +603.2% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ -97.2% ใน 3Q63F จาก 0.7% ใน 3Q62 และ -1,220.6% ใน 2Q63 โดยประเด็นสำคัญ ได้แก่ i) จำนวนผู้โดยสารฟื้นตัวขึ้นมาเพียง 33% ของสถานการณ์ปกติ ii) load factor ดีขึ้น QoQ แต่ยังไม่คุ้มทุน iii) คาดว่าค่าตั๋วเฉลี่ยจะยังค่อนข้างตื่ เพราะยังไม่เปิดบริการเส้นทางบินระหว่างประเทศและเศรษฐกิจชะลอตัว

ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอจะกดดันราคาขายตั๋วเฉลี่ย

ในปัจจุบัน สายการบินส่วนใหญ่พยายามจะไม่ใช้กลยุทธ์ด้านราคามาแข่งขันกัน เนื่องจากจะส่งผลทางลบต่อผลประกอบการ สถานะทางการเงิน และการทำธุรกิจ แต่เราคาดว่าสายการบินส่วนใหญ่ไม่สามารถขึ้นค่าตั๋วได้ เพราะไม่ได้เปิดบินระหว่างประเทศ และภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวลง

ปรับลดประมาณการปี 2563-64F ลงอีกจากกำลังซื้อที่อ่อนแอ

เราปรับลดประมาณการปี 2563F เป็นขาดทุนสุทธิ 4.93 พันล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 2.88 พันล้านบาท) และปี 2564F เป็น 1.13 พันล้านบาท (จากกำไรสุทธิ 50 ล้านบาท) โดยเราปรับลดสมมติฐานค่าตั๋วเฉลี่ยปีนี้และปีหน้าลงเหลือ 1,035 และ 1,138 บาท (จากเดิมที่ 1,774 บาท และ 1,862 บาท) เพื่อสะท้อนถึงกำลังซื้อที่อ่อนแอเกินคาด และมีเส้นทางบินที่เปิดบริการลดลง นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2563-64F ลงเหลือ -62.0% และ -4.0% (จากเดิมที่ -14.4% และ +8.0%) ในขณะที่ปรับ SG&A/ยอดขายปีนี้ลงเหลือ 12.6% (จากเดิมที่ 13.1%) เพื่อสะท้อนถึงสัดส่วนค่าใช้จ่ายนี้ใน 9M63F

Valuation & Action

เราคิดว่า AAV น่าจะฟื้นตัวได้ใน 2H63 และปี 2564 ตามสภาวะการท่องเที่ยวในประเทศที่ฟื้นตัวขึ้น แต่มองแนวโน้มของธุรกิจสายการบินยังอึมครึมในปี 2563-64 เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2564 ที่ 1.68 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.5x เท่ากับค่า -2.0 S.D.) จากเดิมที่ 2.08 บาท

Risks

COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจถดถอย, การเมืองไม่สงบในประเทศไทย หรือ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่