SCCC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63F

lmpact

คาดว่ากำไรใน 3Q63 จะลดลง QoQ เนื่องจากมีการปิ ดซ่อมบำรุงตามกำหนด

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SCCC ใน 3Q63F จะอยู่ที่ 848 ล้านบาท (-9.4% YoY, -17.2% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะมีต้นทุนจากการปิดซ่อมบำรุงตามกำหนด 200-250 ล้านบาท (สองเตาในประเทศไทย) ซึ่งทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 32.5% ใน 2Q63 เหลือ 30.0% ใน 3Q63 เราคาดว่ารายได้ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 1 หมื่นล้านบาท (-16.2% YoY,-1.5% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะรายได้จากธุรกิจการค้า และรายได้จากการขายปูนซีเมนต์ในตลาดเวียดนามและประเทศไทยลดลง ในขณะที่คาดว่ารายได้ Equity income ก็จะลดลง QoQ เหลือ 110 ล้านบาท (+56.2% YoY, -32.0% QoQ) เนื่องจากราคาถ่านหินที่ต่ำส่งผลกระทบกับ Lanna Resources (LANNA.BK/LANNA TB) ในขณะที่อุปสงค์ในกัมพูชาก็แผ่วลงเล็กน้อย เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขายจะลดลงจาก 18.4% เหลือ 17.8% เนื่องจากไม่มีต้นทุน mothballing cost (~100 ล้านบาทใน 2Q63) แต่หากไม่รวมต้นทุนค่าซ่อมบำรุง กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q63 จะทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากต้นทุน SG&A ลดลง

คงประมาณการกำไรปี 2563 เอาไว้เท่าเดิม

ถึงแม้ว่ากำไรสุทธิใน 9M63F จะคิดเป็น 91.5% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา แต่เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q20 ยังจะเพิ่มขึ้นอีกทั้ง YoY และ QoQ จากปัจจัยฤดูกาล  อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรปีนี้ของเราเอาไว้เท่าเดิม เนื่องจากมีความเสี่ยงที่บริษัทอาจจะบันทึกการด้อยค่าของสินทรัพย์ใน 4Q63 โดยเรามองว่า Siam City Cement Vietnam และการลงทุนใน Lanna เป็นสองหน่วยธุรกิจที่มีโอกาสสูงที่จะเกิดการด้อยค่า เนื่องจากอุปสงค์อ่อนแอ และราคาถ่านหินลดลง

คาดว่า DPS ใน 2H63 จะอยู่ที่ 6.0 บาท/หุ้น เนื่องจากสถานการณ์ดีขึ้น

ปกติแล้วบริษัทจะประกาศจ่ายเงินปันผลปีละสองครั้ง แต่บริษัทงดจ่ายเงินปันผลงวด 1H63 เพื่อรักษาสภาพคล่องในช่วงวิกฤติ COVID-19 เนื่องจากสถานการณ์ดีขึ้นเรื่อย ๆ เราจึงคาดว่าบริษัทจะจ่ายเงินปันผลปี 2563 แบบอนุรักษ์นิยมที่ 6.0 บาท/หุ้น (โดยใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลขั้นต่ำตามนโยบาของบริษัทที่ 60%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนรายปีที่ 12.4% สำหรับการถือหุ้นเพียง 5.5 เดือน

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 230 บาท อิงจาก P/E เฉลี่ยระยะยาวที่ 18.5x ทั้งนี้ ราคาหุ้นในปัจจุบันมี discount จากทั้งราคาเป้าหมายของเรา และ replacement cost (235บาท/หุ้น โดยใช้สมมติฐาน ต้นทุน replacement ที่ 84 ล้านดอลลาร์/ตัน) ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2563-64 ก็ยังน่าสนใจที่ 5-7% และกำไรปี 2564 ก็น่าจะโตได้ถึง 25.7% เนื่องจาก i) การฟื้นตัวของอุปสงค์ปูนซีเมนต์ทั้งภูมิภาค ii) ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงจากการประหยัดต้นทุน และการเพิ่มประสิทธิภาพในการดำเนินงาน และ iii) ต้นทุนถ่านหินยังอยู่ในระดับต่ำ

Risks

ราคาถ่านหินและค่าไฟฟ้าแพงขึ้น ความล่าช้าของโครงการลงทุนภาครัฐ การแข่งขันด้านราคา