TKN - ขาย

Event

ปรับลดประมาณการกำไร ราคาเป้าหมาย และคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ขาย

lmpact

ธุรกิจในประเทศตกหนัก และใช้เวลานานขึ้นกว่าจะฟื้น

หลังจากที่รายได้ในประเทศ (24% ของรายได้รวม) ลดลงอย่างหนักถึง 40% QoQ และ 54% YoY ใน 2Q63 และลดลงถึง 41% ใน 1H63 ซึ่งแสดงว่าการฟื้นตัวยังเป็นไปอย่างช้า ๆ หลังจากที่มีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown เราคิดว่า TKN กำลังประสบปัญหาในการพลิกฟื้นรายได้ภายในประเทศ และต้องใช้เวลานานขึ้นกว่าจะฟื้น ทั้งนี้ แบรนด์สาหร่าย “เถ้าแก่น้อย” จัดเป็นขนบขบเคี้ยวประเภท premium/ราคาแพง ซึ่งอุปสงค์จะอ่อนไหวอย่างมากกับราคา และแนวโน้มการบริโภค ทั้งนี้ เนื่องจากบริษัทตัดงบการตลาดลงอย่างหนัก การรับรู้แบรนด์จึงลดลงในขณะที่อุปสงค์ขนมขบเคี้ยวประเภท premium ก็
อ่อนแอเพราะการฟื้นตัวของธุรกิจในประเทศถูกกดดันจากการระบาดของ covid-19 ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ในประเทศลงเหลือ -30%/+2% ในปี 2563/64 จากเดิมที่ - 8%/+2% และจากที่ติดลบ -41% ใน 1H63

ธุรกิจในประเทศจีนฟื้นตัวช้า

ก่อนหน้านี้ เราคาดว่าการส่งออกไปจีน (42% ของรายได้) และประเทศอื่น ๆ นอกจากจีน (34% ของรายได้) จะฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งใน 2H63 และหนุนให้ยอดส่งออกในปี 2563 โตได้ 8% (จาก -4% ใน 1H63) แต่อย่างไรก็ตาม การส่งออกไปจีนมีสัญญาณว่าจะชะลอตัวมากกว่าที่คาดไว้ เนื่องจากอุปสงค์
หลังการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ไม่ได้แข็งแกร่งอย่างที่คาดเอาไว้ในช่วงที่สถานการณ์ไม่ปกติ ในขณะที่การส่งออกไปยังประเทศอื่น นอกเหนือจากประเทศจีนก็ประสบปัญหาเดียวกัน ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตของการส่งออกปี 2563/64 ลงเหลือ 0/+18% (จากเดิม 8%/+18%)

แค่ลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (Opex) ยังไม่พอ

ถึงแม้ว่า TKN จะสามารถลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลงได้อย่างน่าประทับใจถึง -19% QoQ และ -35% YoY ใน 2Q63 และ -32% YoY ใน 1H63 แต่ก็ยังไม่สามารถชดเชยรายได้ที่ลดลงอย่างมากได้ (-19% QoQ และ -22% YoY ใน 2Q63 และ -19% ใน 1H63) ทั้งนี้ เนื่องจาก opex ลดลงจนมาอยู่ระดับต่ำที่สุดแล้ว และไม่น่าจะลดลงได้อีก ในขณะที่ยังไม่สามารถเพิ่มรายได้ได้ตามแผน เราจึงเป็นห่วงว่ารายได้ใน 2H63 จะฟื้นตัวช้า และกดดันผลกำไร

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563F/64F ลง -8%/-17% และปรับลดราคเป้าหมายปี 64F เหลือ 8.30 บาท

เราปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึง 1.) การปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ในประเทศเป็น -30%/+2% ในปี 2563/64 จากเดิมที่ -8%/+2% และ 2.) การปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตของการส่งออกปี 2563/64 เป็น 0/+18% จากเดิมที่ +8%/+18% ทั้งนี้ เราได้ปรับลด P/E เหลือ 25x (จากเดิมที่ 35x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 8.30 บาท (จากเดิมที่ 13 บาท) และปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ขาย สำหรับภาพในระยะยาว เราคิดว่า TKN จำเป็นต้องปรับปรุงกลยุทธ์การจัดซื้อสาหร่ายเพื่อถึงให้ GPM ขยับขึ้นไปเหนือ 30% (จาก 27-28% ในปัจจุบัน)

Risks

SG&A เพิ่มขึ้น รายได้ในจีน และธุรกิจในประเทศชะลอตัว