GPM ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว และมีแนวโน้มลดลงใน 2H63
Event
ปรับลดคำแนะนำเป็นขาย
lmpact
มีสัญญาณว่า margin จะลดลง
เราพบว่ามีสัญญาณ 2 ประการที่บอกว่ามาร์จิ้นของ CBG อาจจะถูกกดดัน ได้แก่ 1.) ราคาอลูมินัมเพิ่มขึ้นถึงประมาณ 20% จากจุดต่ำสุดเมื่อเดือนพฤษภาคม 2563 2.) ราคาโซดาไฟ (หนึ่งในวัตถุดิบหลักในการผลิตขวดแก้ว) สูงขึ้นอย่างมากถึง 25% จากระดับต่ำสุดเมื่อเดือนพฤษภาคม 2563 ทั้งนี้ GPM ของ CBG เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 33-34% ในปี 2561 มาเป็นประมาณ 42% ใน 1H63 เนื่องจากการเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานกระป๋ องอลูมินัมเป็น 100% และราคาอลูมินัมลดลงอย่างมาก การที่อลูมินัมเป็นวัตถุดิบหลักที่คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 70% ของกระป๋ องอลูมินัมสำหรับบรรจุเครื่องดื่มชูกำลัง (เพื่อการส่งออก) ทำให้แนวโน้มขาขึ้นของราคาอลูมินัมเป็นความเสี่ยงต่อ GPM ใน 2H63
GPM ที่เปลี่ยนไปทุก ๆ 1% จะกระทบกำไรสุทธิ 2%
เมื่อแยก GPM ตามกลุ่มธุรกิจ เราก็พบว่า GPM ของธุรกิจในประเทศอยู่ที่ประมาณ 32-34% (รวมธุรกิจเครื่องดื่มชูกำลัง OEM และธุรกิจการจัดจำหน่าย) ในขณะที่ GPM ของธุรกิจส่งออกจะอยู่ที่ประมาณ 50% (เพิ่มขึ้นจาก 33-35% ในปี 2561) ทั้งนี้ รายได้จากการส่งออกในปัจจุบันคิดเป็นสัดส่วนเกือบ 50%
ของรายได้รวมใน 1H63 ซึ่งเมื่อวิเคราะห์ sensitivity เราก็พบว่า GPM ที่เปลี่ยนแปลงไป (สำหรับธุรกิจส่งออก) ทุก ๆ 1% จะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิของ CBG เปลี่ยนไปประมาณ 2%
การระบาดของ Covid-19 ในเมียนมาร์ทำให้ธุรกิจส่งออกมีความเสี่ยง
ในช่วงสองสามวันที่ผ่านมา สถานการณ์การระบาดของ covid-19 ในเมียนมาร์กลับมาน่าเป็นห่วงอย่างมากจากการที่รัฐบาลประกาศปิดโรงเรียนทั่วประเทศ ทั้งนี้ ในปัจจุบันเมียนมาร์เป็นตลาดส่งออกหลักที่ขับเคลื่อนการเติบโตของการส่งออกของ CBG ดังนั้น เราจึงเป็นห่วงว่าการที่ covid-19 ระบาดจะทำให้
การเติบโตของการส่งออกไปยังตลาดนี้สะดุดลง
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564 ลง 5% และปรับลดราคาเป้าหมายปี 64F ลง 6% เหลือ 121 บาท (P/E 30x) แนะนำ ขาย
เราเป็นห่วงแนวโน้ม margin ในระยะสั้นของธุรกิจส่งออกหลังจากที่ราคาอลูมินัม ซึ่งเป็นวัตถุดิบหลักในการผลติกระป๋ องอลูมินัมเพิ่มขึ้นอย่างมากจนสูงกว่าระดับราคาก่อนที่ covid-19 จะระบาดเสียอีก แต่เนื่องจาก CBG ใช้ราคาที่ขยับไปทีละ 6 เดือน ดังนั้นแรงกดดันต่อ GPM จะเกิดขึ้นใน 2H63 จนถึงต้นปี
2564 ดังนั้น เราจึงยังคงสมมติฐาน GPM ปี 2563 เอาไว้เท่าเดิมที่ 47.5% แต่ปรับลดสมมติฐาน GPM ปี 2564 ลงเหลือ 42% (จากเดิมที่ 44%) และปรับลดสมมติฐาน margin ของธุรกิจในประเทศลง 60bps เนื่องจากปรับลดสมมติฐาน margin ของผลิตภัณฑ์ใหม่ "C-lock" ลงเหลือ 35% (จากเดิมที่ 40%) ทั้งนี้เมื่อใช้ P/E ที่ 30x ทำให้เราได้ราคาเป้ าหมายปี 64F ใหม่ที่ 121 บาท (ลดลงจากเดิมที่ 129 บาท)
Risks
GPM ลดลง เพิ่มยอดขายในจีนไม่สำเร็จ การเติบโตของรายได้ในตลาด CLMV สะดุด
